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中国居民储蓄：现状、趋势与影响总结

核心内容

本报告分析了中国居民储蓄的现状、趋势及其对经济的影响，核心观点为：疫情后居民储蓄进一步提升，背后是居民更加谨慎保守。2023年居民储蓄大概率回落，但速度可能较慢，全年均衡水平仍偏高，超额储蓄释放对经济的支撑作用不宜高估，对应2023年经济大概率仍是弱修复。

现状分析

1. 概念辨析

• 储蓄率：反映居民储蓄占可支配收入的比例，是实际结果，受人口、收入、谨慎动机等因素影响。
• 储蓄意愿：反映居民希望储蓄的比例，是储蓄率变动的原因之一，主要通过央行问卷调查中的“更多储蓄占比”跟踪，更加直观、高频。

2. 疫情前储蓄情况

• 储蓄率呈现“先升后降再企稳”的趋势。
• 2000-2010年：储蓄率上升，2010年达50.9%。
• 2011-2016年：储蓄率下降至44.4%。
• 2017-2019年：储蓄率维持在44.5%左右震荡。
• 2018-2019年：居民储蓄存款增速由3%升至10.1%，与中美贸易摩擦、去杠杆等宏观经济环境恶化有关。

3. 疫情后储蓄情况

• 储蓄意愿：从疫情前的45.7%升至2022Q4的61.8%，疫后三年平均上升7.8个点。
• 储蓄率：从疫情前的约30%升至32.3%，升幅相对较小。
• 原因：疫情后居民收入增速低于GDP增速，收入与GDP增速差距由0.5个点拉大至1.4个点，导致实际可支配收入中用于储蓄的部分减少。

4. 储蓄意愿与消费、购房倾向的关系

• 储蓄意愿与消费倾向、购房倾向呈显著负相关。
• 2022年Q4，居民消费倾向降至64%，购房倾向降至16%，反映出居民更趋保守、谨慎。

趋势分析

1. 短期趋势

• 2023年居民储蓄大概率回落，但回落速度可能较慢。
• 海外因素：疫情后新加坡、中国台湾地区储蓄率回落偏慢，仍高于疫情前。
• 国内因素：居民信心是短期决定性因素，当前信心处于历史低位，恢复正常需要时间。
• 历史因素：储蓄意愿是经济的同步、略滞后的反面指标，经济触底后储蓄意愿仍持续高位一段时间。

2. 中长期趋势

• 储蓄率水平仍偏高，后续回落是大趋势。
• 全球对比：我国国民储蓄率约45%，远高于全球平均的29%。
• 国内因素：人口老龄化、收入增速下降、居民生活逐步恢复正常，将推动储蓄率持续下降。

影响分析

1. 短期影响

• 超额储蓄释放的支撑作用：疫情后储蓄上升，市场关注其对经济的支撑作用。
• 释放节奏关键：储蓄提升后未必会自然转化为消费，若经济环境仍不佳，储蓄可能继续维持高位。
• 2023年支撑有限：疫情三年超额储蓄约9万亿元，若全部释放，理论上可对经济产生较大支撑，但实际释放节奏和力度有限。

2. 中长期影响

• 储蓄率与消费率负相关，与投资率正相关。
• 储蓄率下降有助于扩大消费，增强消费在国民经济中的基础性作用。
• 理论模型：总供给 = 消费 + 储蓄，总需求 = 消费 + 投资，储蓄为投资提供资金支持。

风险提示

• 疫情演化、外部环境、政策力度等可能出现超预期变化，影响储蓄走势及经济复苏节奏。

相关研究

1. 《中国库存周期：现状、趋势、影响》（2023-01-09）
2. 《12月PMI创新低，后续怎么看？》（2022-12-31）
3. 《再探底的背后—全面理解11月经济》（2022-12-15）
4. 《博弈新均衡—2023年宏观经济与资产展望》（2022-12-10）
5. 《衰退与择时—2023年海外宏观展望》（2022-12-06）

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