资管及财富管理市场季度跟踪（2023Q1）：居民风险偏好下行，超额储蓄将如何演绎？-20230519-国海证券-31页_1mb

居民风险偏好下行，超额储蓄将如何演绎？

——资管及财富管理市场季度跟踪（2023Q1）

一、核心内容概述

2023年第一季度，中国资管及财富管理市场在居民风险偏好持续下行的背景下，呈现出结构性调整和市场回暖的特征。整体来看，居民储蓄意愿增强，现金及存款在可投资资产中的占比持续上升，反映风险偏好边际下降。同时，市场回暖带动公募基金、银行理财等资产端规模回升，但新发基金规模仍待改善。此外，监管政策进一步强化，推动行业规范化发展，外资机构加速布局，个人养老金产品持续扩容。

二、主要观点

1. 负债端：居民风险偏好持续下行

• 居民可投资资产规模在2022年底达到237.48万亿元，较2021年底增长7.93%，但增速有所放缓。
• 现金及存款占比持续上升，反映出居民风险偏好下降。
• 2022年四季度受赎回潮影响，银行理财和公募基金配置规模出现负增长。
• 权益类资产占比下降，现金类资产持续扩张。

2. 渠道端：公募代销竞争加剧，三方加速扩张

• 代销保有规模边际回升，尤其是债券型基金表现更为显著。
• 2023Q1股票+混合型基金保有规模环比增长2.57%，非货币基金增长3.00%。
• 代销集中度进一步下滑，前10和前20机构占比下降明显，头部机构格局相对稳固。
• 券商和三方机构在基金代销数量上增长显著，推动基金产品超市模式发展。
• 银行在股票+混合型基金和非货币基金中的市场份额继续下滑。

3. 资产端：收益改善驱动规模回升

• 公募基金：规模回升，但新发基金仍待改善。非货币基金净申购环比转正，份额增长有所改善。
• 私募基金：发行数量和规模均有所提升，风险收益情况整体好转，年化收益率由负转正。
• 银行理财：发行回暖，收益率改善，净值回报率由负转正并突破2022年全年最高值。
• 信托：转型进入深水区，资产来源结构优化，但业绩仍承压。非标转标趋势明显，投向证券市场的信托余额占比提升。

4. 市场动态跟踪

• 监管政策：全面注册制实施、重要货币市场基金监管强化、商业银行资本监管完善、国务院深化机构改革、信托业务三分类出台、私募资管监管趋严。
• 市场发展：施罗德基金、联博基金等外资机构获批设立，中泰证券控股万家基金，国联证券拟收购中融基金，推动市场多元化。
• 个人养老金：产品名单不断扩容，Y份额养老FOF新增，个人养老金理财产品和保险产品陆续推出，满足多元化配置需求。

三、关键信息总结

1. 居民可投资资产与储蓄率

• 2022年底居民可投资资产规模达237.48万亿元，增速为1.48%。
• 居民储蓄率提升，超额储蓄规模约为6.1万亿元，较理论储蓄率高11.71%。
• 储蓄增加主要来自投资占比下降，同时经济下行导致消费疲弱也影响了储蓄。

2. 公募基金表现

• 公募基金规模回升至26.34万亿元，非货币基金规模15.38万亿元。
• 非货币基金净申购环比转正达4.8%，货币基金申购小幅下滑0.4%。
• 主动权益基金规模增长3.42%，但份额增长缓慢。
• “固收+”基金规模环比下降9.47%，但收益率有所改善。
• 纯债基金规模和份额回升，收益率与以往季度相当，较上季度提升1.18pct。

3. 私募基金表现

• 2023Q1发行3100只产品，环比增长20.48%，平均发行规模9544.74万元，环比增长54.25%。
• 年化收益率由负转正，中位数达2.73%，波动率和最大回撤均有所改善。

4. 银行理财表现

• 2023Q1发行9893只产品，环比增长20.84%。
• 银行理财净值回报率由负转正，达到1.30%，环比增长1.53pct。
• 产品期限以3个月以上为主，固定收益类产品占比超90%。

5. 信托行业转型

• 信托资产规模企稳回升，四季度达到21.14万亿元。
• 单一资金信托规模下降，集合资金和管理财产信托规模增长。
• 投向证券市场的信托余额占比提升至28.99%，规模达4.36万亿元。

四、本季关注：超额储蓄下一阶段如何演绎？

• 超额储蓄来源于消费端和投资端的共同作用，其中投资端影响更显著。
• 投资端风险预算缩减是主要驱动因素。
• 超额储蓄向权益市场的转化取决于市场回暖程度。
• 地产对超额储蓄的消化可能有限，未来需关注权益市场表现。

五、风险提示

• 本报告基于公开信息，不构成投资建议。
• 样本数据有限，可能不足以代表整体市场。
• 数据处理可能存在误差。
• 历史数据不代表未来表现。