20230519-国海证券-资管及财富管理市场季度跟踪（2023Q1）_居民风险偏好下行_超额储蓄将如何演绎__31页_1mb

居民风险偏好下行与超额储蓄分析

1. 居民风险偏好持续下行

• 负债端变化：居民可投资资产规模自2021年底起增速放缓，现金及存款占比持续上升（自2022年持续提升），反映出风险偏好边际下降；2022年4季度赎回潮导致理财和基金规模负增长。
• 超额储蓄来源：主要源于投资端风险预算缩减，尤其是地产和金融资产投资意愿低迷，但消费端影响较弱。超额储蓄规模约61万亿元，短期释放需依赖市场回暖或固定资产投资回升。

2. 渠道端动态：代销竞争加剧，三方加速扩张

• 公募代销规模回升：2023Q1非货币基金规模环比增长300%，债券型基金增长更显著，但股票+混合基金集中度下降19pct，头部机构格局稳固（前5机构占比下滑较小）。
• 三方替代银行：三方机构在非货币基金中份额达34.17%，券商凭借ETF渠道优势快速扩张，平均代销基金数量同比增长超16倍。

3. 资产端趋势：收益改善驱动规模回升

• 公募基金：
  • 规模修复：主动权益基金规模环比增342%，受益于市场上涨，但份额增长停滞；纯债基金规模和份额均恢复至正增长。
  • 新发基金：规模同比回升，但环比仍下滑，固收+基金规模继续下行，季度收益率改善明显。
• 私募与银行理财：
  • 私募基金发行回暖，风险收益指标全面好转，资产端调整进入深水区。
  • 银行理财发行恢复，净值回报率从负转正至13.0%，但中低风险产品仍是主流，转型推动标准化资产占比提升。
  • 信托资产规模企稳，收入承压，非标转标趋势显著。

4. 政策与市场动态

• 监管强化：全面注册制落地、重要货币基金监管加强、金融监管机构改革，引导资管行业规范化。
• 市场变化：外资机构加速布局中国市场（如施罗德、联博基金获批），国内机构整合升级（如中泰证券控股万家基金）。
• 个人养老金：参与人数突破280万，产品扩容至16家公司28款，Y份额FOF和L/B份额理财逐步完善。

5. 超额储蓄释放预期

• 未来路径：短期释放主要来自投资端（地产和固定资产），权益市场转化依赖行情回暖。当前居民投资意愿仍处低位，储蓄率与住宅价格负相关，但地产同比仍未转正，消化效果有限。