2011年-世界发展银行全球_Assessing_Real_Exchange_Rate_Misalignments_73页_1mb

报告摘要

总结：评估实际汇率失衡

核心内容

本文探讨了实际汇率失衡（特别是低估）的成因及其可持续性，重点分析了经济政策对实际汇率低估的影响。研究使用了Johansen时间序列协整方法和Pooled Mean Group (PMG)模型来估计长期实际汇率方程，并构建了一个实际汇率低估事件的数据集。研究还通过Probit和Tobit模型分析了政策工具（如汇率制度、资本管制、外汇干预等）对实际汇率低估的持续性和幅度的影响。

主要观点

实际汇率失衡的重要性
实际汇率失衡反映了相对价格的扭曲，有助于识别国家在国际贸易和投资中的竞争力变化。低估可能促进出口增长和经济增长，但其可持续性取决于政策干预的强度和经济结构。
政策对实际汇率低估的影响
- 汇率制度灵活性：更具灵活性的汇率制度（如Reinhart和Rogoff的细分类别）与实际汇率低估的可持续性正相关。
- 外汇干预：外汇市场干预在一定程度上能支持实际汇率低估的持续性，尤其在财政纪律较强的国家中效果更显著。
- 财政纪律：财政纪律对实际汇率低估的持续性有显著影响，尤其是在存在干预的情况下。
- 资本管制：资本账户的开放程度与实际汇率低估的幅度和持续性有关，资本账户开放的国家更可能实现低估。
- 贸易开放度：贸易开放度较高的国家更容易实现实际汇率低估。
- 负债美元化：负债美元化程度高的国家，实际汇率低估的可能性较低，可能由于对贬值的“浮动恐惧”。
实际汇率低估的持续性
- 在高度美元化的经济体中，实际汇率低估更难被纠正，其调整速度较慢。
- 固定汇率制度下的国家，实际汇率低估的调整速度也较慢。
- 外汇干预会降低实际汇率的调整速度，从而增加低估的持续性。

关键信息

数据来源：本文基于79个国家（21个工业国，58个发展中国家）1971-2005年的数据，涵盖实际汇率、净外国资产、生产率差异、贸易开放度、资本管制、财政纪律等变量。
方法论：使用Johansen协整方法和PMG模型估计长期实际汇率方程，构建实际汇率低估的衡量指标。通过Probit和Tobit模型分析政策对低估的持续性和幅度的影响。
主要发现：
- Probit模型显示，主动的经济政策（如外汇干预）可能影响实际汇率低估的持续性，但其效果取决于低估的程度。
- Tobit模型显示，政策对实际汇率低估的幅度影响有限，且只有在控制财政政策时，外汇干预才对低估的幅度有显著影响。
- 与Probit模型相比，Tobit模型的系数估计相对较小，表明政策对低估的持续性影响大于对幅度的影响。

结构与结论

研究结构：
- 第2节描述了数据来源和构建方法。
- 第3节介绍了使用的计量模型，包括Probit和Tobit模型。
- 第4节分析了模型结果。
- 第5节总结了研究发现。
结论：
- 外汇干预可以显著影响实际汇率低估的持续性，但对幅度的影响有限。
- 更灵活的汇率制度有助于实际汇率低估的持续，而财政纪律在干预效果中起关键作用。
- 贸易开放度与实际汇率低估正相关，负债美元化则负相关。
- 实际汇率低估的持续性与经济体的资本账户开放程度和政策工具的使用密切相关。