银行业理财公司产品专题分析之二：理财公司产品如何投资运作？-20210228-招商证券-37页_2mb

理财公司产品投资运作分析总结

核心内容

理财公司作为银行理财净值化转型的核心力量，自2019年8月首只理财产品发行以来，已发展为24家获批筹建、20家开业的机构。截至2020年12月末，理财公司理财产品规模达6.67万亿元，占表外理财的25.8%。理财公司产品体系逐步向公募基金靠拢，采用市值法估值为主，但仍有完善空间。现金管理类理财（类货基）是理财公司规模的主要贡献者，占比达48.7%。

主要观点

• 理财公司是净值化转型核心：理财公司通过独立运作和市场化机制推动银行理财向净值化转型。
• 产品体系向公募基金靠拢：理财公司产品主要分为固收类、混合类和权益类，其中固收类占比最高（92.3%），混合类次之（7.5%），权益类占比最低（0.3%）。
• 信息披露需完善：尽管资管新规要求充分的信息披露，但多数理财公司尚未建立完善的机制，招银理财在信息披露方面表现突出。
• 估值方法逐步趋同：理财公司产品估值方法向公募基金靠拢，但部分仍使用摊余成本法，与公募基金仍有差距。
• 类货基收益率较高但面临挑战：类货基收益率普遍高于货币基金，但受新规限制，收益率差距逐渐缩小，部分产品如阳光碧1号因采用市值法估值而收益率较低。
• 固收类理财以债券为主：固收类理财以债券为主要投资标的，部分产品配置非标资产以提升收益。
• 混合类理财以固收+为主：混合类理财主要采用固收+策略，以债券为基底，通过股票或非标资产增强收益。
• 权益类理财尚处起步阶段：理财公司权益类产品较少，主动股票投资能力尚需提升，主要依赖股票指数增强策略。
• 经济复苏与流动性收紧影响投资建议：在经济复苏与流动性收紧的背景下，建议关注大行如工行、建行及常熟银行。

关键信息

产品分类及占比

现金管理类理财

• 现金管理类理财规模占理财公司理财规模的48.7%。
• 主要投资债券及货币市场工具，部分产品配置中长期限债券或ABS、城投债等以提升收益。
• 采用市值法估值的产品如阳光碧1号，但因收益率较低，规模增长受限。

固收类理财

• 投资以债券为主，非标资产为辅，部分产品配置非标资产以提升收益。
• 估值方法以摊余成本法为主，部分产品使用市值法。
• 产品如工银恒鑫固收类期间分配封闭产品，配置大量非标资产，收益率较高。

混合类理财

• 偏债混合（固收+）为主要形式，以债券为基底，配置股票或非标资产。
• 股债均衡及偏股混合产品较少，主要依赖MOM或FOF形式进行股票投资。
• 量化FOF产品如招银招越量化对冲FOF一号，表现稳定。

权益类理财

• 权益类理财尚处起步阶段，主要产品为股票指数增强型及主动股票型。
• 光大理财阳光红安全主题精选等产品尝试主动股票投资，但整体能力仍需提升。
• 权益类理财规模较小，但发展空间较大。

投资建议

• 在经济明显复苏和流动性收紧的背景下，建议关注大行如工行、建行及常熟银行。
• 理财公司产品估值、信息披露、投资运作等仍需进一步完善。

风险提示

• 经济失速：可能导致资产质量恶化。
• 通胀失控：可能引发利率大幅上升，影响理财产品收益。

图表概览

• 图1：截至2020年12月末，表外理财（含理财公司）情况。
• 图2：理财公司理财产品逐步增长（万亿元）。
• 图3：理财公司净值理财产品体系（严格符合资管新规要求）。
• 图4：理财公司发行理财产品类型统计（只）。
• 图5：19年9月至20年12月理财产品类型统计。
• 图6：理财公司理财及表外理财资产配置情况（截至2020年底）。
• 图7：招银理财信息披露界面。
• 图8：理财公司产品运作模型情况（按规模，截至2020年底）。
• 图9：截至20年底，公募基金规模19.9万亿，货基占比40.5%。
• 图10：现金管理类理财7天年化收益率走势。
• 图11：类货基7天年化收益率持续高于货币基金，但差距缩小。
• 图12：招银理财招赢日日欣现金管理类理财规模变化（亿元）。
• 图13：招银理财招赢日日欣现金管理类理财20Q4前十大持仓。
• 图14：宁银理财如意鑫-A净值曲线。
• 图15：宁银理财如意鑫-A的20Q4前十大资产。
• 图16：光大理财阳光碧1号净值曲线。
• 图17：恒鑫固收类期间分配封闭净值产品（19年6号）的净值曲线。
• 图18：兴银理财稳添利短债净值表现。
• 图19：光大理财阳光金稳健一号净值曲线。
• 图20：中银理财“稳富”固收增强(封闭式)2020年01期净值曲线。
• 图21：招银理财招睿金葵一年定开3号20Q4前十大资产。
• 图22：招银理财招睿金葵一年定开3号净值表现。
• 图23：兴银理财睿盈年年升3号净值型理财产品净值曲线。
• 图24：招银理财招智红利月开1号偏债混合类理财净值曲线。
• 图25：光大理财阳光橙优选配置净值曲线。
• 图26：兴银理财兴睿优选进取混合类理财净值型理财产品净值曲线。
• 图27：招银理财招越量化对冲FOF一号20Q4前十大持仓资产。
• 图28：招银理财招越量化对冲FOF一号混合类理财产品净值曲线。
• 图29：光大理财阳光红卫生安全精选前十名资产明细（截至20年12月末）。
• 图30：光大理财阳光红300红利增强净值曲线。
• 图31：上证红利指数涨幅（较于20年7月24日）。
• 图32：招银理财招卓沪港深精选周开一号权益类理财产品净值曲线。

表格概览

• 表1：理财公司获批及开业情况。
• 表2：《商业银行理财业务监督管理办法》对理财信息披露的要求。
• 表3：主要理财公司产品(不包含类货基)对主要类型资产的估值方法。
• 表4：招银理财招赢日日欣现金管理类理财资产配置情况。
• 表5：工银理财·添利宝私银尊享2020年9月末前十大持仓资产。
• 表6：光大理财阳光碧1号20Q4前十大持仓资产情况。
• 表7：恒鑫固收类期间分配封闭净值产品(19年6号)2020年末投资明细。
• 表8：兴银理财稳添利短债理财20Q4前十大资产(万元)。
• 表9：光大理财阳光金稳健一号20Q4前十大持仓资产。
• 表10：中银理财"稳富"固收增强(封闭式)2020年01期产品投资情况(万元)。
• 表11：中银理财"稳富"固收增强(封闭式)2020年01期产品20Q3前十大持仓资产。
• 表12：中银理财"稳富"固收增强(封闭式)2020年01期产品20Q3非标投资情况。
• 表13：兴银理财睿盈年年升3号净值型理财产品20Q4投资组合情况。
• 表14：兴银理财睿盈年年升3号净值型理财产品20Q4前十大持仓资产。
• 表15：招银理财招智红利月开1号偏债混合类理财20Q4投资情况。
• 表16：光大理财阳光橙优选配置20Q4前十大持仓资产。
• 表17：兴银理财兴睿优选进取混合类理财20Q4前十大持仓。
• 表18：阳光红卫生安全精选前十名资产明细(截至20年12月末)。
• 表19：阳光红300红利增强理财20Q4前十大持仓。

总结

理财公司产品在净值化转型背景下，逐步向公募基金靠拢，产品体系更加多元化。现金管理类理财仍是规模的主要贡献者，但面临收益率下降及新规带来的挑战。固收类理财以债券为主，混合类理财则以固收+策略为主，权益类理财尚处起步阶段。理财公司需进一步完善信息披露及估值方法，以增强投资者信任。在经济复苏及流动性收紧的背景下，大行理财产品具有较大发展空间。