20251215-群益证券-大陆消费月报_零售增速不及预期_CPI继续改善_13页_682kb

大陆消费月报总结

核心内容

2025年11月大陆消费市场整体表现承压，社会消费品零售总额增速不及预期，但CPI仍有所改善。主要受政府补贴退坡影响，消费板块整体表现不佳，市场偏好转向。与此同时，动画电影和黄金价格成为支撑CPI的关键因素，食品价格在季节性因素和异常天气影响下回升，对CPI形成支撑。

主要观点

• 社零增速放缓：11月社会消费品零售总额约4.4万亿元，同比增1.3%，低于预期，主要由于政府补贴力度减弱。
• 消费结构分化：商品零售和餐饮销售额同比分别增长1.0%和3.2%，但网上零售同比下降0.1%，占比虽有所提升但整体呈下降趋势。
• 政策影响显著：以旧换新政策成为关注焦点，预计明年将持续优化，服务消费或成为重点。
• CPI持续改善：11月CPI同比增0.7%，核心CPI同比增1.2%，食品价格回升是主要支撑因素。
• 食品价格支撑CPI：猪肉价格基数降低，蔬果价格受季节性因素和天气影响大幅回升，牛羊肉价格维持高位。
• 黄金价格上涨：其他用品及服务CPI同比增14.2%，黄金价格走高是重要推动力。
• 白酒市场调整：飞天茅台价格一度跌破建议零售价，茅台等龙头公司对非标产品控量，行业进入调整深水期。
• 板块表现不佳：消费板块近一个月跑输大盘，主要受市场偏好变化影响。

关键信息

社会消费品零售总额

• 11月社零总额约4.4万亿元，同比增1.3%，低于预期。
• 商品零售同比增1.0%，餐饮销售额同比增3.2%。
• 网上零售同比下降0.1%，占比38%，环比提升5.4pct。

政府补贴品类分化

• 家电音响零售额同比下降19.4%。
• 通讯器材零售额同比增21%。
• 家具零售同比下降4%。
• 汽车零售额同比下降8.3%。
• 金银珠宝零售增速放缓，YOY+9%。

电影娱乐市场

• 11月票房为35.5亿元，同比增89%。
• 动画电影《疯狂动物城2》和《鬼灭之刃》贡献71.7%的票房，成为淡季支撑主力。
• 2025年总票房已突破500亿元，12月票房有望延续良好表现。

白酒市场

• 飞天茅台价格一度跌破1499元/瓶，经销商成本价约1600元/瓶，多数已出现亏本。
• 茅台计划对非标产品控量，聚焦三大单品，减少非标配置，以改善经销商盈利。
• 五粮液也下调了经销商开票价，行业调整进入深水期。

CPI走势

• 11月CPI同比增0.7%，核心CPI同比增1.2%，增速环比持平。
• 食品类CPI同比增0.2%，交通通信CPI同比下降2.3%，其他用品及服务CPI同比增14.2%。
• PPI同比下降2.2%，PPI与CPI剪刀差扩大至2.9%。

食品价格支撑

• 猪肉价格基数降低，降幅收窄。
• 蔬菜价格受季节性因素和北方异常天气影响大幅回升。
• 鲜菜价格同比增14.5%，鲜果价格同比增0.7%。
• 牛羊肉价格维持高位，同比分别增6.2%和3.7%。

消费板块表现

• 近一个月消费板块整体跑输大盘，主要受市场偏好转向影响。
• 建议关注质地较好的消费股，择机布局。

结语

随着补贴政策的退坡和假日效应的消退，11月社零增速明显放缓，但全年社零增速预计在4%左右。CPI持续改善，食品价格和金价成为支撑因素。明年以旧换新政策将优化，服务消费或成为重点，叠加节假日临近，开年消费有望获得支撑。整体来看，消费市场在政策和季节性因素的共同作用下，仍具备一定的增长潜力。