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国证国际证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概述

国证国际证券（香港）有限公司在最新研究报告中分析了港股与美股的市场动态，重点聚焦光伏、锂电、半导体、金融云等行业的表现，并对百融云-W（6608.HK）进行了公司点评。

港股市场分析

市场整体表现

• 三大指数集体反弹：恒生指数、国企指数、恒生科技指数均上涨，分别达到1.43%、1.34%、1.95%。
• 成交额略降：港股总成交额回落至2,999.45亿元，主板总卖空金额为376.42亿元，卖空比率降至13.702%。
• 北向资金：9月5日北向资金共成交3,160.48亿元，占总成交额的13.71%。北水净流入56.23亿港元，主要流入光伏、锂电、科技等板块。

行业表现

• 新能源与储能板块强势上涨：光伏龙头协鑫新能源（451.HK）上涨超25%，新特能源（1799.HK）、信义能源（3868.HK）、协鑫科技（3800.HK）及福莱特玻璃（6865.HK）均上涨10%或以上。储能概念股如中创新航（3931.HK）、天能动力（819.HK）亦同步上扬。
• 半导体板块活跃：受益于无锡举办的半导体设备与核心部件及材料展，相关个股表现强劲。
• 贵金属板块受追捧：黄金及有色金属股因避险资金流入而上涨。
• 大消费板块承压：食品、乳品、啤酒、零售和奢侈品等消费类个股普遍下跌。

政策影响

• 「反内卷」政策推动行业复苏：工信部与市监总局发布《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》，明确打击光伏和锂电池行业的低价无序竞争，鼓励高质量发展。
• 储能行业景气度提升：政策支持与需求回升共同推动储能行业走强，成为港股反弹的主要动力。

美股宏观分析

非农就业数据疲软

• 8月非农就业增加2.2万人，远低于预期的7.5万人，显示美国劳动市场降温。
• 失业率升至4.32%，劳动需求走弱速度加快，综合工资增速放缓至0.3%。
• 多数行业就业下降，仅医疗、贸易运输、公共服务及地方政府出现增长。

市场预期

• 美联储9月降息预期增强：数据疲软确认了就业动能放缓，市场普遍认为9月FOMC会议将启动降息。
• 科技及中小盘受益：降息预期对科技及中小盘板块形成支撑。
• 关注后续物价数据：本周将公布CPI、PPI等关键数据，影响降息节奏判断。

公司点评：百融云-W（6608.HK）

财务表现

• 25H1收入增长22%，净利润增长41%，盈利能力显著提升。
• 毛利率稳定在73%，显示公司成本控制能力良好。

业务亮点

• MaaS业务增长19%：基于决策式AI技术，通过API接口提供模型产品，客户可自由调配模型，实现收入增长。
• BaaS业务增长显著：利用生成式AI技术，如AIVoiceGPT，提升机构营销与运营效率，按交易规模收取费用，增强客户粘性。
• 金融行业云增长45%：收入达8.57亿元，AI产品矩阵包括百工CybotStar、数智人、VoiceGPT等，推动业务持续增长。
• 保险行业云收入下降19%：受费率下降影响，但公司仍保持保费增长。

投资建议

• 下调2025及2026年盈利预测，新增2027年预测，预期2025-2027年归母净利润分别为3.18亿、3.96亿、4.61亿元。
• 目标价上调至14.3港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 监管政策变化；
• 数据信息安全问题。

报告信息

分析师

• 黄焯伟：stevewong@sdici.com.hk
• 杨怡然：laurayang@sdici.com.hk

联系方式

• 香港客服热线：2213 1888
• 国内客服热线：40086 95517
• 公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
• 电话：+852-2213 1000
• 传真：+852-2213 1010

免责声明

• 本报告仅作参考，不构成投资建议；
• 报告内容可能涉及证券买卖建议，但不保证其准确性；
• 投资者应自行判断并咨询专业意见。

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上；
• 增持：预期未来6个月投资收益率5%-15%；
• 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%；
• 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%；
• 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下。

规范性披露

• 分析员及其关联人士未担任所评公司的董事或高级职员；
• 未拥有相关公司财务权益；
• 国证国际对相关公司财务权益占比低于1%或无。

注：本报告为国证国际证券（香港）有限公司研究部发布，仅供内部参考。