深度报告-20220325-国海证券-华润三九-000999.SZ-深度报告_核心业务拨云见日_OTC平台价值彰显_85页_8mb

华润三九（000999.SZ）深度报告总结

核心内容

华润三九作为一家国资控股的中药企业，拥有35年的发展历史，品牌和产品矩阵丰富，涵盖感冒、胃药、皮肤药等多个领域。公司近年来在OTC业务方面表现出色，自我诊疗业务增长迅速，处方药业务受政策影响见底回升，整体业绩有望进入稳健增长阶段。

主要观点

• 自我诊疗业务快速增长：自2017年起，华润三九的自我诊疗（CHC）业务收入复合增速达到13%-15%，成为公司增长的主要驱动力。
• 处方药政策冲击见底：中药注射剂和抗生素业务因政策影响持续下滑，但2021年后已基本见底，随着中药配方颗粒国标的发布和市场扩容，处方药业务有望迎来新增长。
• OTC平台价值凸显：公司拥有“1+N”品牌矩阵，围绕999品牌拓展多个子品牌，并通过品牌赋能和渠道扩张，实现OTC品类和品牌的良性互动。
• 中药配方颗粒业务快速增长：2020年中药配方颗粒收入超20亿元，终端使用范围扩大，为公司带来新的增长点。
• 股权激励计划：2021年底公司推出历史首次股权激励计划，目标为未来三年扣非归母净利润年复合增长率不低于10%，增强长期发展信心。

关键信息

财务预测

• 2021年：预计收入153.20亿元，归母净利润20.47亿元，PE为18.08。
• 2022年：预计收入176.87亿元，归母净利润23.80亿元，PE为15.55。
• 2023年：预计收入201.72亿元，归母净利润28.20亿元，PE为13.12。

品牌与产品矩阵

• 感冒药类：999感冒灵、复方感冒灵颗粒、感冒清热颗粒、抗病毒口服液、板蓝根颗粒等。
• 胃药类：三九胃泰、养胃舒、温胃舒等，其中三九胃泰为品类品牌，带动二线产品增长。
• 皮肤药类：999皮炎平、天和骨通贴膏、曲安奈德益康唑乳膏等，其中999皮炎平系列表现优异。
• 儿科类：通过收购澳诺获得儿童维矿类产品，2021年澳诺产品在零售渠道增速达55.2%。
• 骨科类：天和骨通贴膏和麝香壮骨膏在2021年零售渠道排名靠前。
• 康复慢病类：血塞通软胶囊通过并购获得，市场空间广阔，2017-2021年复合增速达12.55%。

市场表现

• 股价表现：2020年公司股价上涨54.9%，显著高于沪深300的-13.7%。
• 行业地位：在感冒类、胃药类、皮肤药类等细分市场，华润三九均处于领先地位，部分产品市场份额排名行业第一或前三。
• 市场集中度提升：感冒药、胃药和皮肤药等领域的头部企业集中度稳步提升，华润三九占据重要位置。

未来增长逻辑

• 处方药业务见底回升：随着政策影响减弱和新产品上市，如五代头孢，处方药板块有望反弹。
• 品牌与品类联动：通过品牌影响力带动多个品类增长，如感冒、胃药、皮肤药等。
• 产品提价策略：通过产品升级和提价，提高毛利率和市场份额，如999感冒灵和三九胃泰。
• 市场拓展与并购：通过并购和合作，引入澳诺、易善复、龙角散等新产品，丰富产品线。

风险提示

• 政策风险：产品降价超预期可能影响公司业绩。
• 销售推广风险：产品销售不及预期可能影响市场表现。
• 研发进展风险：研发成果不及预期可能影响未来增长。
• 市场竞争风险：市场竞争加剧可能影响市场份额。
• 疫情风险：疫情可能对用药市场造成波动。

结论

华润三九作为中药OTC市场的重要参与者，凭借强大的品牌矩阵和产品布局，以及有效的提价和产品升级策略，其业务正进入长周期增长拐点。公司通过内外兼修，持续拓展产品品类和市场，同时股权激励计划为长期稳健增长提供保障。整体来看，华润三九具备较强的市场竞争力和增长潜力，首次评级为“买入”。