20260316-东吴证券-高能环境-603588.SH-2025年报点评_资源化驱动业绩大增74_进军矿业_全面出海_3页_466kb

报告摘要

高能环境在2025年实现营业收入147.32亿元，同比增长1.6%，归母净利润8.38亿元，同比增长73.94%，展现出强劲的业绩增长势头。公司通过资源化利用业务的持续优化与扩张，显著提升了盈利能力。同时，公司进军矿业领域并积极拓展海外市场，进一步增强了其业务多元化和成长潜力。

资源化驱动业绩增长：公司资源循环利用板块在2025年实现收入118.99亿元，同比增长6.84%，毛利润同比增长70.63%，毛利率提升至14.6%。三大核心项目（金昌高能、江西鑫科、靖远高能）协同发力，推动含铜、含镍、含铅等资源化闭环的完善。
环保工程战略收缩：环保工程服务板块收入同比下降31.9%，毛利润下降6.16%，但毛利率提升4.89个百分点，显示出公司在成本控制和项目优化方面的成效。
进军矿业与海外拓展：2025年新增矿业板块，公司已取得湖南青山洞等四个优质金矿矿权，构建从资源开采到循环利用的完整产业链。同时，公司在墨西哥、泰国、印尼等海外市场取得进展，包括签约墨西哥废轮胎资源化处理项目、中标泰国垃圾焚烧发电项目并成为印尼项目供应商。
高附加值金属业务增长显著：公司资源化业务覆盖14种金属，包括铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂族金属等，其中铂族金属产量同比大增534%，成为新的盈利增长点。靖远高能精铋体系向更高附加值材料延伸，4N级三氧化二铋项目顺利投产。
盈利预测与估值：分析师上调2026-2028年归母净利润预测，预计2026年归母净利润13.6亿元，2027年15.3亿元，2028年17亿元。对应PE分别为18倍、16倍、14倍，维持“买入”投资评级。

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	147.32	209.41	247.89	280.27
归母净利润（亿元）	8.38	13.62	15.28	17.00
EPS（元/股）	0.55	0.89	1.00	1.12
P/E（现价&最新摊薄）	29.03	17.86	15.92	14.31
P/B（现价）	2.52	2.25	2.02	1.81
ROE（摊薄）	8.69%	12.61%	12.68%	12.64%

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	1,453.8	1,712.7	1,939.2	2,171.9
非流动资产	1,242.1	1,253.5	1,256.1	1,249.6
负债合计	1,628.5	1,766.7	1,851.4	1,917.1
所有者权益合计	1,067.4	1,199.6	1,343.9	1,504.4

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	117.3	171.7	144.9	202.6
投资活动现金流	19.5	-99.7	-99.5	-99.2
筹资活动现金流	-125.3	-78.9	-81.4	-84.0
现金净增加额	11.5	-70.0	-361.0	194.0

分析师维持“买入”评级，认为公司资源化业务持续爬坡，盈利能力显著提升，同时通过矿业与海外业务拓展，有望进一步打开增长空间。未来业绩增长可期，估值逐步下降，投资价值凸显。