20260323-东吴证券-高能环境-603588.SH-_东吴环保_高能环境_资源化驱动业绩大增74_进军矿业_全面出海_5页_1mb

高能环境总结

核心内容

高能环境在2025年实现营业收入147.32亿元，同比增长1.60%；归母净利润8.38亿元，同比增长73.94%。公司业绩显著增长主要得益于资源化利用板块的强劲表现，以及进军矿业和海外市场的战略举措。公司维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为13.62亿元、15.28亿元和17.00亿元，对应PE分别为18倍、16倍和14倍。

主要观点

资源化驱动业绩增长

• 资源循环利用：2025年实现收入118.99亿元，毛利润17.37亿元，毛利率14.60%（同比提升5.46个百分点），成为公司主要增长引擎。
• 环保工程服务：收入11.12亿元，同比下降31.90%，但毛利率提升至17.78%（同比+4.89个百分点），显示公司优化成本控制。
• 环保运营服务：收入17.21亿元，同比下降0.49%，毛利率49.89%（同比-0.03个百分点），保持稳定。
• 矿业与海外拓展：2025年新增板块，公司已取得湖南青山洞等四个金矿矿权，形成从资源开采到循环利用的完整产业链；同时在墨西哥签约废轮胎资源化项目，中标泰国垃圾焚烧项目，成为印尼项目供应商，海外业务稳步推进。

多金属回收体系构建

• 公司资源循环利用板块覆盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂、钯、钌、铑、铱等14种金属。
• 2025年销售电解铜30571吨、电解铅19808吨、金锭1986千克、银锭40108千克、精铋3290吨、铂族金属3533千克（同比大增340%）。
• 铂族金属年产量接近3.8吨，产能行业领先；靖远高能精铋年产6000吨，产品延伸至三氧化二铋，实现从基础金属回收向高端新材料的突破。

子公司表现突出

• 江西鑫科：2025年实现净利润1.5亿元（2024年为0.7亿元），通过原料结构调整和工艺优化，打造含铜工业废料为主的资源化闭环。
• 金昌高能：2025年实现收入19.1亿元、净利润3.6亿元，项目全面投产，铂族金属分离提纯能力行业领先。
• 靖远高能：2025年实现净利润2.1亿元（2024年为1.75亿元），精铋业务全球领先，产品结构持续优化。

关键信息

财务预测

财务指标变化

• 毛利率：从2024年的14.43%提升至2025年的18.96%，资源化板块毛利率提升显著。
• 归母净利率：从2024年的3.32%提升至2025年的5.69%，盈利能力增强。
• ROE：从2024年的8.16%提升至2025年的8.94%，增幅3.78个百分点。
• ROIC：从2024年的6.98%提升至2025年的6.98%，预计持续改善。

风险提示

• 原材料价格波动
• 产能利用率不及预期
• 行业竞争加剧

估值与投资逻辑

• 公司通过资源化利用和海外拓展，逐步构建高附加值金属回收体系，盈利能力显著增强。
• 预计未来三年公司业绩将持续增长，PE逐步下降，估值趋于合理。
• 公司在资源化、环保工程、矿业、海外等多条业务线布局，具备长期增长潜力。

公司研究团队

• 袁理：东吴研究所常务副所长/董事总经理/环保公用首席，17年周期+成长复合研究背景，专注双碳环保公用研究。
• 任逸轩、陈孜文、谷玥、田源：环保行业分析师，研究方向涵盖碳中和、再生资源、氢能、固废、水务、ESG等。

研究领域覆盖

• 碳中和：跟踪系列研究60+篇，涵盖前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用及碳交易制度。
• 再生资源：聚焦锂电回收、再生塑料、危废资源化、酒糟资源化、再生生物油、废电拆解等。
• 新型电力系统：从电源侧、负荷侧、电网侧深入研究。
• 清洁能源：关注天然气、氢能、光伏治理等领域。
• 传统环境资产：跟踪固废、水务等领域的现金流改善机会。
• ESG：从信披、评级、投资三个维度研究ESG实践。
• REITs与运营资产：研究REITs对环保行业的影响及优质运营资产价值重估。
• 环卫物业：覆盖环卫电动化、环卫服务等领域。
• 环境咨询：独家研究环境咨询服务业。

总结

高能环境凭借资源化利用板块的持续增长和海外业务拓展，实现了业绩大幅上升。公司构建了覆盖多种金属的回收体系，提升了高附加值金属的盈利能力。研究团队具备深厚行业研究背景，持续跟踪多个细分领域，为投资者提供深度分析和投资建议。