> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 高能环境总结 ## 核心内容 高能环境在2025年实现营业收入147.32亿元，同比增长1.60%；归母净利润8.38亿元，同比增长73.94%。公司业绩显著增长主要得益于资源化利用板块的强劲表现，以及进军矿业和海外市场的战略举措。公司维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为13.62亿元、15.28亿元和17.00亿元，对应PE分别为18倍、16倍和14倍。 ## 主要观点 ### 资源化驱动业绩增长 - **资源循环利用**：2025年实现收入118.99亿元，毛利润17.37亿元，毛利率14.60%（同比提升5.46个百分点），成为公司主要增长引擎。 - **环保工程服务**：收入11.12亿元，同比下降31.90%，但毛利率提升至17.78%（同比+4.89个百分点），显示公司优化成本控制。 - **环保运营服务**：收入17.21亿元，同比下降0.49%，毛利率49.89%（同比-0.03个百分点），保持稳定。 - **矿业与海外拓展**：2025年新增板块，公司已取得湖南青山洞等四个金矿矿权，形成从资源开采到循环利用的完整产业链；同时在墨西哥签约废轮胎资源化项目，中标泰国垃圾焚烧项目，成为印尼项目供应商，海外业务稳步推进。 ### 多金属回收体系构建 - 公司资源循环利用板块覆盖铜、镍、铅、锌、锡、铋、锑、金、银、铂、钯、钌、铑、铱等14种金属。 - 2025年销售电解铜30571吨、电解铅19808吨、金锭1986千克、银锭40108千克、精铋3290吨、铂族金属3533千克（同比大增340%）。 - 铂族金属年产量接近3.8吨，产能行业领先；靖远高能精铋年产6000吨，产品延伸至三氧化二铋，实现从基础金属回收向高端新材料的突破。 ### 子公司表现突出 - **江西鑫科**：2025年实现净利润1.5亿元（2024年为0.7亿元），通过原料结构调整和工艺优化，打造含铜工业废料为主的资源化闭环。 - **金昌高能**：2025年实现收入19.1亿元、净利润3.6亿元，项目全面投产，铂族金属分离提纯能力行业领先。 - **靖远高能**：2025年实现净利润2.1亿元（2024年为1.75亿元），精铋业务全球领先，产品结构持续优化。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营业总收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | P/E（现价&最新摊薄） | |------------|---------------------|---------------------|-------------|----------------------| | 2024A | 145.00 | 48.18 | 0.32 | 50.49 | | 2025A | 147.32 | 83.81 | 0.55 | 29.03 | | 2026E | 209.41 | 136.18 | 0.89 | 17.86 | | 2027E | 247.89 | 152.84 | 1.00 | 15.92 | | 2028E | 280.27 | 170.01 | 1.12 | 14.31 | ### 财务指标变化 - **毛利率**：从2024年的14.43%提升至2025年的18.96%，资源化板块毛利率提升显著。 - **归母净利率**：从2024年的3.32%提升至2025年的5.69%，盈利能力增强。 - **ROE**：从2024年的8.16%提升至2025年的8.94%，增幅3.78个百分点。 - **ROIC**：从2024年的6.98%提升至2025年的6.98%，预计持续改善。 ### 风险提示 - 原材料价格波动 - 产能利用率不及预期 - 行业竞争加剧 ## 估值与投资逻辑 - 公司通过资源化利用和海外拓展，逐步构建高附加值金属回收体系，盈利能力显著增强。 - 预计未来三年公司业绩将持续增长，PE逐步下降，估值趋于合理。 - 公司在资源化、环保工程、矿业、海外等多条业务线布局，具备长期增长潜力。 ## 公司研究团队 - **袁理**：东吴研究所常务副所长/董事总经理/环保公用首席，17年周期+成长复合研究背景，专注双碳环保公用研究。 - **任逸轩、陈孜文、谷玥、田源**：环保行业分析师，研究方向涵盖碳中和、再生资源、氢能、固废、水务、ESG等。 ## 研究领域覆盖 - **碳中和**：跟踪系列研究60+篇，涵盖前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用及碳交易制度。 - **再生资源**：聚焦锂电回收、再生塑料、危废资源化、酒糟资源化、再生生物油、废电拆解等。 - **新型电力系统**：从电源侧、负荷侧、电网侧深入研究。 - **清洁能源**：关注天然气、氢能、光伏治理等领域。 - **传统环境资产**：跟踪固废、水务等领域的现金流改善机会。 - **ESG**：从信披、评级、投资三个维度研究ESG实践。 - **REITs与运营资产**：研究REITs对环保行业的影响及优质运营资产价值重估。 - **环卫物业**：覆盖环卫电动化、环卫服务等领域。 - **环境咨询**：独家研究环境咨询服务业。 ## 总结 高能环境凭借资源化利用板块的持续增长和海外业务拓展，实现了业绩大幅上升。公司构建了覆盖多种金属的回收体系，提升了高附加值金属的盈利能力。研究团队具备深厚行业研究背景，持续跟踪多个细分领域，为投资者提供深度分析和投资建议。