20260914-中国银河-_中国银河固收_转债周报_主动压缩后_估值风险还剩多少_9页_1mb

中国银河固收 | 转债周报总结

核心内容

2026年第37周（9月7日—9月11日），A股市场继续震荡调整，上证50跌幅居前，创业板指逆势上涨。转债指数也跟随下跌1.3%。整体来看，市场情绪偏弱，转债估值持续压缩，但部分风格指数表现相对较好。

主要观点

• 市场表现：

  • 上证指数收于3888.11点，累计下跌1.07%；
  • 中证转债指数收于477.63点，环比下跌1.29%；
  • 通信、建材正股收涨，但转债仅通信收涨；
  • 偏权市场普跌，其中高价券跌幅近3%，双低、大盘、AAA风格跌幅相对温和。

• 估值变化：

  • 转债平价中位数回落至88.02元，处近一年后20分位；
  • 转股溢价率中位数为56.63%，接近近一年上20分位；
  • 估值压缩进度较快，当前水平或仍余约1/5的压缩空间；
  • 分平价区间来看，90-110元区间压缩2.3pp，110-130元区间压缩0.9pp，130元以上及90元以下区间溢价率走扩。

• 成交活跃度：

  • 万得全A日均成交额1.89万亿元，环比续降3.9%，处于近一年后15分位；
  • 中证转债日均成交额484.5亿元，环比下降6.1%，处于近一年后5分位；
  • 转债ETF规模当周净流出16.54亿元至745.3亿元，回落至近一年中位数以上。

• 强赎条款：

  • 胜蓝转02公告强赎，无其他转债公告强赎；
  • 当周共1支转债公告强赎，规模4.49亿元；
  • 截至9月11日，有14支转债在强赎条款进度（1%—99%）中，其中7支进度超50%。

• RSJ信号：

  • RSJ信号显示超卖信号由短期向中期迁移，局部买点初现；
  • 偏权市场RSJ信号显示中期超卖范围扩大，局部买点开始出现；
  • 股票指数方面，沪深300、中证500、中证800中期连续超卖；
  • 转债指数方面，中证转债、AA级、中盘转债中期持续超卖，中价、双低转债出现买点。

关键信息

• 市场趋势：

  • 偏权市场普跌，但部分风格指数表现较好；
  • 转债估值压缩较快，但进一步下探空间有限；
  • 偏权指数虽出现部分中期超卖信号与局部买点，但技术层面底部尚未确认。

• 策略建议：

  • 短期建议延续防御托底思路，低价品种安全边际更足；
  • 近期超跌品种或有短线修复机会，但需警惕强赎条款的重定价风险；
  • 接近强赎条件或临近转股期的品种宜暂时规避。

• 风险提示：

  • 国内经济修复不及预期风险；
  • 海内外政策超预期风险；
  • 转债估值压缩风险；
  • 正股股价超预期波动风险；
  • 样本统计不完全风险。

附录：相关报告

• 固收年度&中期策略：

  • 2026年中期策略：多空交织，震荡寻机；
  • 2026年固收展望：稳中有变，结构为王；
  • 2025年中期策略：外部风浪未平，内部蓄势待破，震荡中寻机；
  • 2024年年度策略：波澜再起，蓄势待发；
  • 2024年中期策略：把握定力，顺势而为；
  • 2024年中期策略：行情中继，静待时机。

• 固收专题报告：

  • 境外债 | 10Y美债4.9%的顶部考验；
  • 机构 | 长短之间：商业银行的债市定位与久期约束；
  • 基金季报 | “固收+”扩容提速，转债基金收益领跑；
  • 债基季报 | 规模回潮，久期上行：纯债基金如何兼顾收益与防御；
  • 境外债 | 从因子筛选到模型确立：点心债收益率定价的定量框架；
  • 境外债 | 从统计偏差看美国国债基差交易风险低估。

• 固收策略系列报告：

  • 转债 | 转债小市值因子的收益逻辑与改进实践；
  • 纯债 | 债市杠杆策略再审视；
  • 转债 | 权益市场震荡回调，中波策略重新占优；
  • 转债 | 权益市场创新高，高波策略持续占优；
  • 转债 | 转债再创新高，高波策略延续占优；
  • 转债 | 低波超额开始显现，高波策略显著跑赢，年内超额41%。

• 固收月报：

  • 利率 | 关口拉锯，供给高峰与配置托底的角力；
  • 利率 | 震荡寻底，等待确定性；
  • 利率 | 震荡蓄力，跨季后债市定价几何；
  • 利率 | 赔率降低，胜率仍在，定价何去何从；
  • 利率 | 基本面验证与资金面线索，跨季怎么看；
  • 利率 | 两会窗口与地缘摩擦下，债市会否出现新定价？

• 固收简评：

  • 如何理解美国财政部的债券回购？
  • 政治局会议落定，债市预期再校准；
  • REITs | 利空落地，布局REIT修复窗口；
  • 会议延续积极，用好存量；
  • 如何理解地缘冲突以来美债与美股修复分化？
  • 如何看待金融债供给收缩与后续超长期特别国债发行？

团队介绍

• 刘雅坤：中国银河证券固收首席分析师，8年宏观固收及资产配置经验，曾就职于方正证券、申港证券及宏观对冲私募基金。
• 周欣洋：中国银河证券固收分析师，硕士毕业于帝国理工学院，2022年加入中国银河证券研究院。
• 张岩东：中国银河证券固收分析师，硕士毕业于圣路易斯华盛顿大学，2024年加入中国银河证券研究院。
• 郝禹：中国银河证券固收分析师，硕士毕业于复旦大学，2024年加入中国银河证券研究院，主要覆盖可转债及“固收+”资产配置领域。

评级体系及法律申明

• 评级标准：

  • A股市场以沪深300指数为基准；
  • 新三板市场以三板成指或三板做市指数为基准；
  • 北交所市场以北证50指数为基准；
  • 香港市场以恒生指数为基准。

• 评级定义：

  • 推荐：相对基准指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间；
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上。

• 公司评级：

  • 推荐：相对基准指数涨幅20%以上；
  • 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间；
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间；
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上。