20150831-西南证券-海鸥卫浴-002084.SZ-齐家网+智能家居_双轮驱动制造商互联网化_12页_991kb

海鸥卫浴（002084）调研报告总结

核心内容

海鸥卫浴（002084）作为卫浴制造龙头企业，正积极向互联网化转型，通过与齐家网合作及布局节能/智能业务，拓展新的增长点。公司2015年上半年实现营业收入8.3亿元，同比增长7.1%；归属母公司净利润0.2亿元，同比增长20.9%，利润增速显著高于收入增长，主要受益于公允价值变动净收益的提升。

主要观点

• 电商业务转型：公司通过交叉持股齐家网，切入家装建材电商领域，借助齐家网的流量优势，推动电商代工模式，实现制造利润与代销利润的双重增长。
• 定制化服务：结合齐家网的大数据和线下体验店，公司推动定制化卫浴家装服务，实现O2O运营落地。
• 外延式扩张：成立“家互联基金”，主投家装公司，为公司外延式扩张提供战略支持。
• 节能/智能业务：公司布局节能/智慧业务，自主品牌爱迪生已申请挂牌新三板，产品包括采暖制冷计费、地暖系统、增压宝等，技术壁垒明显，预计全年贡献1亿元收入。
• 人民币贬值利好：公司为出口型企业，人民币贬值有助于提高出口产品价格竞争力，获取汇兑损益，预计下半年业务将实现正增长。

关键信息

营收与利润预测

业务结构与增长

• 出口业务：公司出口业务收入占比85%，受欧美房市低迷影响，近年来增长放缓，但人民币贬值将带来利好。
• 内销业务：公司内销业务增长较快，预计2015-2017年增长分别为30%、40%、40%。
• 毛利率变化：国内毛利率高于国外，预计随着业务结构优化，毛利率将稳步提升。

风险提示

• 代工业务低迷
• 与齐家网合作进展不及预期
• 节能/智慧家居业务技术遇阻
• 整体家装布局进展缓慢
• 汇率波动风险

总结

海鸥卫浴通过与齐家网的战略合作，加速向互联网化转型，同时发展节能/智能业务，为公司提供新的增长动力。公司预计2015-2017年EPS分别为0.12元、0.15元、0.18元，对应PE分别为81.1倍、67.3倍和56倍，基于公司业务回暖和外延式扩张，给予目标价10.1元，首次给予“增持”评级。公司未来增长点主要来自电商、节能/智能业务及整体卫浴布局，但需关注合作进展及汇率波动等风险。