20140916-申万宏源-海鸥卫浴-002084.SZ-卫浴主业随欧美市场稳步复苏_转型节能环保产品拓展第二主业_13页_982kb

海鸥卫浴（002084）调研报告总结

核心内容概述

海鸥卫浴（002084）是一家传统卫浴配件行业龙头，2014年9月16日，公司被上调至“增持”评级。公司正积极实施战略转型，从传统卫浴配件向节能环保产品拓展，重点发展智能家居领域。其卫浴主业受益于欧美市场复苏及国内消费升级，而新开发的节能环保产品则有望成为未来业绩增长的新引擎。

主要观点

1. 卫浴主业稳步复苏，转型智能节能产品

• 出口业务强劲：公司出口收入占比高达86%，主要销往北美、欧洲、亚洲等地，客户包括全球前十大卫浴品牌商，如摩恩、Delta、高仪、科勒等。
• 国内无铅化政策推动：2014年12月1日起实施的《陶瓷片密封水嘴》（GB18145-2014）新国标将对国内卫浴市场产生深远影响，公司已具备无铅化龙头制造能力，有望抢占市场先机。
• 产品结构优化：高档水龙头收入占比超70%，公司通过产品创新及市场拓展，逐步摆脱传统业务增长瓶颈。

2. 战略转型，拓展智能家居新领域

• 节能环保产品布局：公司子公司珠海爱迪生成功开发供暖（制冷）云计算智能计量收费系统及“增压宝”太阳能热水器增压淋浴龙头。
• 技术优势显著：
  • 供暖（制冷）云计费系统采用通断时间面积法、无线物联网、云计算技术，具备低功耗、抗干扰、低成本等优势，适用于民用和商用建筑节能。
  • “增压宝”通过射流增压技术解决太阳能热水器水压不足、忽冷忽热、逆流三大问题，具备7项发明专利及实用新型专利，市场前景广阔。
• 市场拓展迅速：产品已在多个展会获得高度关注，且通过ODM及B2C多渠道快速推广。

3. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2014年及2015年预计每股收益分别为0.12元和0.16元，同比增长24%和30%。
• 估值分析：截至2014年9月15日，公司股价为6.43元，对应2014年和2015年PE分别为54倍和40倍。
• 投资建议：基于公司传统业务复苏及新业务增长潜力，上调投资评级至“增持”。

关键信息

市场数据（2014年9月15日）

• 收盘价：6.43元
• 一年内最高/最低：6.5/4.33元
• 上证指数/深证成指：2339/8113
• 市净率：3.4
• 息率（分红/股价）：0.78
• 流通A股市值：26.11亿元

基础数据（2014年6月30日）

• 每股净资产：1.9元
• 资产负债率：52.34%
• 总股本/流通A股（百万）：406/406
• 流通B股/H股（百万）：-/-

重要政策与市场趋势

• 欧美市场复苏：美国房屋销售和房价指数呈上升趋势，欧盟营建产出指数复苏，推动卫浴出口业务恢复增长。
• 国内消费升级：随着国内卫浴市场集中度提升，龙头公司有望进一步扩大市场份额。
• 太阳能热水器市场：2013年传统零售渠道销售额约410亿元，非承压式太阳能热水器占比高达99%，市场潜力巨大。

风险提示

• 成本压力：人力和原材料成本上升可能对传统业务盈利空间形成挤压。
• 政策执行风险：无铅化国标实施后，市场对产品合规性的要求将提高，可能影响中小厂商的生存空间。

图表与数据支持

• 图1：水龙头零组件占主营业务收入为77%
• 图2：产品主要出口北美、欧洲、亚洲
• 图3：2014H1出口收入占比86%
• 图4：美国房屋销售和房价指数呈上升趋势
• 图5：欧盟27国营建产出指数呈复苏趋势
• 图6：供暖（制冷）云计算智能计量收费系统有利于实现建筑节能
• 图7：增压宝太阳能热水器增压淋浴龙头
• 图8：增压宝产品在展会获得高度关注
• 图9：2004-2013年全球太阳能热水器装机容量CAGR为17%
• 图10：2012年城镇居民每百户淋浴热水器拥有量为91台

投资评级说明

• 股票评级：买入（>20%）、增持（5%-20%）、中性（-5%-5%）、减持（<5%）
• 行业评级：看好（>整体市场）、中性（持平）、看淡（<整体市场）
• 基准指数：沪深300指数

披露信息

• 本报告由上海申银万国证券研究所发布，分析师包括周海晨、屠亦婷、范张翔。
• 报告内容基于合法合规信息，独立、客观，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断，不依赖投资评级决策。

总结

海鸥卫浴作为传统卫浴配件龙头，正积极转型为节能环保和智能家居双主业企业。公司依托出口业务和国内无铅化政策，推动卫浴主业复苏；同时通过创新产品拓展新市场，提升未来盈利能力。在多重利好因素下，公司被上调至“增持”评级，具有良好的成长性和投资价值。