20150804-招商证券-海鸥卫浴-002084.SZ-借力强力渠道_打造卫浴专家_16页_962kb

海鸥卫浴（002084.SZ）投资分析总结

核心内容

海鸥卫浴（002084.SZ）是一家专注于卫浴产品制造及服务的公司，成立于1998年，是目前国内最大的高档水龙头、卫浴五金产品和制造服务供应商之一。公司产品出口为主，客户包括摩恩、得而达、科勒、汉斯格雅等全球前十大卫浴产品生产商。公司目前正从传统代工商向整体卫浴方案解决商转型，并积极拓展智能家居、节能产品和电商业务，以落实“互联网+”转型战略。

主要观点

• 转型方向明确：公司已从传统代工模式转型为“自动化+网络化+定制化”的整体卫浴解决方案提供商，提升制造和服务能力。
• O2O模式优势：与齐家网合作，利用其电商平台优势，推动线上线下一体化的定制卫浴服务，提升消费体验和业务增长。
• 盈利预期良好：公司预计2015年前三季度净利润增长20%-70%，若取中间值45%，则第三季度有望实现70%的增长。
• 技术领先：公司推出的“增压宝”节能产品，解决了太阳能热水器舒适度问题，技术优势明显，市场前景广阔。
• 市场空间广阔：2014年建材家居市场规模达4万亿元，公司涉及的领域约占1/4，未来增长潜力大。
• 估值合理：基于公司业务拓展和盈利预测，给予2015年目标价18.2元，首次给予“强烈推荐-A”投资评级。

关键信息

股权结构

• 中馀投资有限公司持股28.84%，为第一大股东。
• 齐家网通过股权合作成为第二大股东，持股8.87%。
• 公司与齐家网合作后，齐家网及齐泓基金合计持股8.87%。

财务数据

• 2015年目标每股收益：0.13元，同比增长43%。
• 2016年目标每股收益：0.22元，同比增长72%。
• 2017年目标每股收益：0.40元，同比增长81%。
• 目标PE：140倍，对应目标价18.2元。
• 目标PB：3.7倍。

盈利预测

财务比率

业务合作

• 齐家网合作：公司与齐家网签署战略合作协议，齐家网成为第二大股东，助力公司开展O2O家装服务。
• 齐海电商设立：公司与子公司珠海承鸥卫浴用品有限公司共同设立齐海电商，负责卫浴产品代运营和线上销售。
• 业务协同：公司提供整体定制卫浴方案、送货安装及售后服务，齐家网负责线上展示和营销，提升定制服务体验。

业务拓展

• 智能家居与节能产品：公司积极拓展智能家居和节能产品业务，如“爱迪生”品牌的地暖系统和“增压宝”节能产品。
• 市场空间：2014年建材家居市场规模达4万亿元，公司涉及的领域约占1/4，预计未来保持年均10%-15%的复合增速。

风险提示

• 齐海电商业务拓展低于预期。

估值与投资建议

• 目标价：18.2元。
• 投资评级：强烈推荐-A。
• 估值依据：考虑齐家网合作带来的增长空间及公司未来成长性，给予公司2015年140倍PE估值。

总结

海鸥卫浴正通过与齐家网的战略合作，积极向“互联网+”转型，拓展整体卫浴解决方案、智能家居和节能产品等新业务，提升盈利能力和市场竞争力。公司盈利预期良好，估值合理，未来增长潜力较大，建议投资者关注其发展动态，给予强烈推荐-A的投资评级。