20201204-千里硕证券-伟能集团-01608.HK-缅甸大型合资项目投产_业绩迎高增长期_17页_1mb
报告摘要
伟能集团（1608.HK）详细总结
核心内容概述
伟能集团是一家全球大型发电机组系统集成商，业务涵盖系统集成（SI）和投资、建设及营运（IBO）两大部分。SI业务专注于设计、集成及销售发动机式发电机组及相关系统，而IBO业务则专注于分布式发电项目的交付与营运。公司自1997年成立以来，已发展成为覆盖中国、东南亚、中东及南美等地区的领先企业，并于2016年在香港主板上市。
主要观点
- 业务增长：公司位于缅甸的大型合资项目于2020年中投产，预计将带动2020至2021年业绩大幅增长。
- 市场前景：缅甸通电率较低，仅51%（2019年），低于周边国家。随着“全国电气化计划”的实施，预计2025年通电率将达到75%，2030年达到100%。这将为公司的IBO业务带来巨大增长机遇。
- 战略合作：公司与中技公司成立合资公司，共同开发缅甸的LNG发电项目，包括Thaketa、Thanlyin和Kyauk Phyu项目。该项目为缅甸首次引入LNG作为发电燃料，有助于推动更多LNG项目发展。
- 财务表现：2020年上半年收入同比增长70.4%至20.5亿港元，归母净利润增长84.6%至2.6亿港元。预计2020和2021年归母净利润分别为5.6亿和10.3亿港元，对应每股盈利0.21和0.39港元。
- 估值与评级：基于DCF模型，公司目标价为4.89港元，相当于2021年预测市盈率12.5倍，潜在上升空间约74.0%。公司首次被覆盖，给予“买入”评级。
- 风险提示：新订单增长不及预期、政策风险、主要业务国家/地区电力需求放缓等。
关键信息
公司概览
- 业务模式：SI业务为全球第五大燃气内燃机组集成商，IBO业务为东南亚、印尼和缅甸市场拥有最多燃气发动机分布式发电站的私营企业兼营运商。
- 客户分布：客户遍布中国、东南亚、中东、南美等地，涉及工业、电力、住宅、数据中心、铁路、电商物流中心及船用市场等。
- 主要产品：SI业务销售集装箱式发电系统，使用燃气及柴油作为燃料，发动机采购自MTU。
- 股权架构：截至2020年8月，林至聪及关连人士持有68.3%股权，中信股份（267.HK）持有7.7%股权。
财务数据
- 收入：2019年收入为27.94亿港元，2020年预计30.99亿港元，2021年预计32.45亿港元，2022年预计35.24亿港元。
- 归母净利润：2019年为28.36亿港元，2020年预计55.89亿港元，2021年预计102.99亿港元，2022年预计110.14亿港元。
- 毛利率：整体毛利率从2019年的26.2%上升至2021年的28.4%。
- 每股盈利：2019年为0.11港元，2020年预计0.21港元，2021年预计0.39港元。
- 市盈率：2021年预测市盈率为12.5倍。
- 净负债比率：截至2020年6月为74.5%，2021年预计为72.5%。
- 现金及负债：截至2020年6月，公司现金为13.2亿港元，净负债为27.2亿港元。
IBO业务
- 项目分布：截至2020年6月底，公司营运的IBO项目共21个，包括合营的3个缅甸项目，合计装机容量1874.2兆瓦。
- 装机容量：缅甸项目装机容量1446.4兆瓦，占总装机容量的77.2%。
- 项目收入占比：2020年上半年，缅甸贡献IBO收入42.7%，秘鲁贡献34.6%。
- 未来增长：计划装机容量为291.8兆瓦，预计IBO业务收入增长加快。
前景展望
- LNG项目：缅甸LNG发电项目示范作用显著，有助于吸引更多LNG项目投资。
- 政策支持：缅甸推出“全国电气化计划”，预计到2025年通电率将提升至75%，2030年达到100%。
- 能源结构：预计2030年缅甸电力结构中，天然气将占8%。
- 经济增长：缅甸2021年GDP预计增长7.5%，高于邻国。
配股融资
- 配售情况：2020年7月14日，公司以每股3.75港元配售8,300万股，集资净额约3.0亿港元。
- 用途：用于投资缅甸合营项目、其他潜在IBO项目、偿还债务及一般营运资金。
估值模型
| 年份 | 税前溢利(百万元) | 折旧及摊销(百万元) | 营运资金转变(百万元) | 其他(百万元) | 自由现金流(百万元) | 合营盈利贡献(百万元) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021E | 1169.9 | 490.0 | (115.7) | (516.0) | 247.7 | 760.0 |
| 2022E | 1252.5 | 529.0 | (158.6) | (544.8) | 479.2 | 800.0 |
| 2023E | 1284.5 | 477.2 | (152.7) | (523.5) | 405.9 | 800.0 |
| 2024E | 1332.9 | 482.7 | (169.3) | (494.0) | 460.8 | 800.0 |
| 2025E | 1372.9 | 488.4 | (138.0) | (469.3) | 551.3 | 800.0 |
| 2026E | 1415.9 | 494.4 | (149.0) | (442.9) | 603.7 | 800.0 |
| 2027E | 1462.1 | 500.6 | (161.0) | (414.6) | 659.9 | 800.0 |
| 2028E | 1505.1 | 507.1 | (149.3) | (388.2) | 735.1 | 800.0 |
| 2029E | 1550.9 | 513.8 | (159.6) | (360.2) | 792.2 | 800.0 |
| 2030E | 1599.8 | 520.8 | (170.7) | (330.4) | 852.9 | 800.0 |
折现现金流估值
| 折现年份 | 折现自由现金流及合营盈利贡献(百万元) | 折现率 | 股权价值(百万港元) | 每股价值(港元) |
|---|---|---|---|---|
| 2021 | 8000.7 | 0.91 | 12949.2 | 4.89 |
| 2022 | 8553.9 | 0.82 | - | - |
潜在风险
- 新订单增长不达预期
- 政策风险
- 主要业务国家/地区电力需求放缓
估值指标
| 指标 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 市盈率 | 25.3 | 13.3 | 7.2 | 6.8 |
| 市账率 | 2.51 | 1.84 | 1.55 | 1.32 |
| 股息率 | 1.0% | 1.9% | 3.5% | 3.7% |
潜在投资亮点
- 缅甸市场：作为公司IBO业务的主要市场，缅甸通电率低，电力需求增长迅速，项目投产将显著提升业绩。
- LNG项目：在LNG价格低迷的环境下，LNG发电项目有助于降低燃料成本，吸引更多投资。
- 项目扩展：公司计划在斯里兰卡、印尼及英国扩展潜在项目，预计未来装机容量将持续增长。
- 财务改善：随着IBO业务增长及毛利率回升，公司整体盈利能力将提升。
财务分析
| 指标 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 收入增长(%) | 15.4% | 10.9% | 4.7% | 8.6% |
| 毛利增长(%) | 4.3% | 10.2% | 13.6% | 9.5% |
| 归母净利润增长(%) | 33.0% | 97.1% | 84.3% | 6.9% |
| 毛利率(%) | 26.4% | 26.2% | 28.4% | 28.7% |
| 净利润率(%) | 10.1% | 18.0% | 31.7% | 31.3% |
| 负债比率(%) | 68.1% | 63.0% | 60.2% | 58.1% |
| 净负债比率(%) | 108.4% | 80.4% | 72.5% | 62.4% |
| 流动比率 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | 1.4 |
| 速动比率 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 0.9 |
总结
伟能集团凭借其在SI和IBO业务上的优势，以及在缅甸市场的战略扩张，有望在未来两年迎来业绩高增长期。随着缅甸通电率的提升和LNG项目的示范作用，公司将在电力需求增长和清洁能源转型的背景下受益。财务表现显示，公司收入和归母净利润增长显著，毛利率也有望逐步改善。公司当前估值合理，具备较高增长潜力，因此给予“买入”评级。
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