20210329-中泰国际证券-伟能集团-01608.HK-持续拓展不同地区市场_降低集中风险_8页_1mb

报告摘要

伟能集团是一家主要从事电气设备及发电业务的公司，其业务覆盖多个地区，包括缅甸、印度尼西亚、斯里兰卡、中国、秘鲁、巴西以及英国。公司致力于拓展不同地区市场以降低地区集中风险，并在2020年实现了显著的业绩增长。

2020年业绩表现：
- 股东净利润同比增长82.1%至5.2亿港币，略高于预期。
- 总收入同比增长21.2%，主要得益于SI（系统集成）和IBO（投资、建设及营运）业务的强劲增长。
- 毛利率由2019年的26.4%下降至2020年的23.9%，主要由于巴西项目带来的燃油成本增加。
缅甸政局影响：
- 缅甸是公司主要市场，占公司总装机容量的72.2%或应占机容量的63.9%。
- 2021年缅甸政局发生重大变化，军方接管政府，引发社会动荡，可能影响当地工商业活动及电力需求。
- 公司表示将继续维持当地日常运营，并保障资产和员工安全。
业务多元化：
- 公司已在缅甸、印度尼西亚、斯里兰卡、中国、秘鲁和巴西开展分布式发电项目，并计划进入英国市场。
- 通过拓展不同地区市场，公司旨在降低地区集中风险，增强业务稳定性。
财务状况改善：
- 净负债率由2019年的114.9%下降至2020年的64.3%，显示公司财务状况有所改善。
投资建议调整：
- 由于缅甸政局的不确定性及其他因素，公司将2021-2022年股东净利润预测分别下调7.0%和7.4%。
- 目标价由3.70港元调降至2.33港元，对应2021年市盈率8.9倍及约12.0%的上升空间。
- 评级由“买入”调整为“增持”。

2020年主要财务数据（港币百万元）：
- 收入：3,387
- 股东净利润：516
- 毛利率：23.9%
- 净负债率：64.3%
2021年预测（港币百万元）：
- 收入：3,756
- 股东净利润：693
- 毛利率：26.9%
- 净负债率：64.0%
2022年预测（港币百万元）：
- 收入：4,395
- 股东净利润：952
- 毛利率：27.9%
- 净负债率：58.2%
关键财务指标：
- 每股盈利（2021年预测）：0.26港元
- 每股股息（2021年预测）：0.07港元
- 派息比率（2021年预测）：26.7%
- 息税前利润（2021年预测）：1,015
- 利息覆盖倍数（2021年预测）：4.0倍
股票信息（更新至2021年3月26日）：
- 现价：2.08港元
- 总市值：5,505.58百万港元
- 流通股比例：22.09%
- 已发行总股本：2,646.92百万
- 52周价格区间：1.96-4.56港元
主要股东：
- 林而聪及关连人士：68.70%
- 中信股份（267 HK）：7.74%

贴现现金流（DCF）分析：
- 2021年目标价为2.33港元，对应8.9倍市盈率。
- 自由现金流预计持续增长，2021年为514百万港元，2022年为280百万港元。
- 永续增长率为2.0%，无风险收益率为5.0%，风险溢价为18.0%。
敏感性分析：
- 当永续增长率从1.0%上升至3.0%时，每股价值从2.18港元上升至2.41港元。
- 当加权平均资本成本从13.6%上升至14.0%时，每股价值从2.25港元下降至2.12港元。

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