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睿智投资：伟能集团2018年上半年业绩总结

核心内容概述

2018年上半年，**伟能集团（1608 HK）**录得收入港币10.89亿元，同比增长16.3%；净利润为1.55亿港元，同比增长3.2%。尽管收入增长显著，但毛利率同比下降0.8个百分点至34.3%，主要由于秘鲁Iquitos项目的并表影响。公司宣布派发中期股息每股1.47分港元，对应中期股息派发率为24.3%。招银国际将目标价下调至每股4.16港元，并维持买入评级。

主要观点

• 收入增长：2018年上半年收入同比增长16.3%，主要得益于秘鲁Iquitos项目带来的收入贡献。
• 毛利率下降：毛利率下降0.8个百分点至34.3%，主要由于Iquitos项目包含燃料费用，毛利较低。
• 费用上升：销售和管理费用因全球化业务拓展而增长，财务费用同比大幅上升104.8%至8千万港元。
• 一次性收益：公司确认两项一次性收益，分别为提前清偿欠款带来港元1千1百万收益，以及没收定金带来约港元1千3百万收益。
• 负债激增：净负债率从2017年末的7.7%飙升至2018年中期的107.7%，主要因Iquitos项目并表及提前清偿应付账款。
• 未来项目预期：公司计划在2019年新增超过280兆瓦的IBO项目，包括缅甸MyingyanII项目、巴西亚马逊州5个项目以及英国唐克斯特调峰项目，有望推动公司重回快速增长轨道。
• 外汇风险可控：公司主要外汇风险来自欧元和印尼盾，但印尼项目占比仅为8.2%，整体风险处于可控状态。

关键信息

财务数据概览

项目发展计划

• 2018年：合并秘鲁Iquitos项目，规模79.8兆瓦，对拉美区域收入贡献显著。
• 2019年：
  • 缅甸MyingyanII项目（109.7兆瓦）计划于2019年2月交付。
  • 巴西亚马逊州5个项目（70.3兆瓦）预计于2019年上半年陆续投运。
  • 英国唐克斯特调峰项目（20.3兆瓦）作为切入发达国家电力调峰市场的标志。

负债情况

• 净负债率：从2017年末的7.7%上升至2018年中期的107.7%。
• 负债结构：长期负债增加主要来自Iquitos项目并表及提前清偿应付账款。管理层预期下半年随着应收款回收，负债率将明显下降。
• 短期负债续贷：约8亿港元短期负债将转为长期负债，以改善财务结构。

投资评级与目标价

• 招银国际评级：维持“买入”评级。
• 目标价：更新为每股4.16港元，较此前目标价5.63港元下调。
• 潜在升幅：基于当前股价3.14港元，目标价4.16港元对应潜在升幅23.8%。

股东结构

股价表现

财务比率分析

每股数据

结论

尽管2018年上半年公司净利润微增，但毛利率和财务费用的上升对业绩造成一定压力。然而，公司通过新增项目和全球化拓展，为未来增长奠定基础。招银国际认为，随着Iquitos项目并表及未来项目陆续投运，公司有望重回快速增长轨道。同时，公司负债率虽短期大幅上升，但管理层有明确的续贷和回收计划，未来财务结构将逐步优化。整体而言，公司基本面稳健，未来增长潜力较大，招银国际维持“买入”评级，并将目标价下调至4.16港元。