策略·专题【天风策略主题研究系列报告（四）】：共同富裕，美国50年公平与效率摇摆史的产业启示-20210831-天风证券-17页_1mb

策略·专题：共同富裕与产业政策启示

核心内容概述

本报告分析了美国过去50年执政风格在效率与公平之间的反复切换，并以此为背景，探讨当前中国在推动共同富裕背景下，产业政策可能的调整方向与市场表现趋势。核心观点是，当前宏观政策正从“效率优先”向“兼顾公平”转变，旨在解决过去30年积累的经济问题，如债务和杠杆风险、灰色地带问题以及贫富差距扩大。

主要观点与关键信息

美国两党执政理念差异

• 选民基础：民主党核心选民为黑人、犹太人、拉美裔等中低收入群体；共和党核心选民为白人、企业家等中高收入群体。
• 意识形态：民主党倾向于自由主义，强调社会平等与政府干预；共和党倾向于保守主义，强调个人自由与市场调节。
• 经济政策：民主党主张扩大福利开支，推进社会公平；共和党则倾向于降低税收和福利，提高效率。
• 社会政策：民主党注重人权与社会平等；共和党则更关注个人自由。
• 外交与军事政策：民主党主张多边合作与集体安全；共和党则倾向于单边主义与强化国防。

克林顿经济学的实践

克林顿经济学是美国从效率转向公平的典型案例，具体措施包括：

1. 扩大中产阶级比重：通过结构性加税、提高最低工资、推动职业教育和就业机会等方式，有效改善了中低收入群体的收入状况，缩小了贫富差距。
2. 鼓励信息技术等新兴产业发展：加大科研投入、扶持科技企业，推动美国在IT、医疗等领域的领先。
3. 压减财政赤字：通过结构性加税与经济增长，实现了联邦财政预算连续八年改善，缓解了政府杠杆风险。

当前中国面临的挑战与政策应对

当前中国面临总量边际下行、政府杠杆高企、失业率上升等压力，政策将向“兼顾公平”倾斜，重点解决以下问题：

1. 债务和杠杆风险：财政跨周期调节与政府去杠杆并行，推动高端制造业发展，实现“花小钱办大事”。
2. 灰色地带问题：反垄断、反腐败、碳中和等政策将推进，规范高TFP行业（如IT、金融），推动低TFP行业（如能源）的产业升级。
3. 贫富差距拉大：完善初次、再分配与三次分配制度，通过结构性加税、房产税、遗产税等手段缩小贫富差距，推动区域协调发展。

高端制造业的市场表现

在政策向公平倾斜的背景下，高端制造业将获得持续支持，市场表现有望优于传统行业。具体包括：

• 政策支持：如《中国制造2025》、《智能制造发展规划》等政策，推动高端制造与科技行业。
• 市场趋势：参考美国历史，科技、高端制造与金融行业在政策偏向公平时期表现更优。

产业政策与市场表现

产业政策方向

• 部门性差异：通过规范高TFP行业、推动低TFP行业升级，缩小行业间收入差距。
• 阶级性差异：通过结构性加税与降成本政策，改善中产阶级收入，防止资产泡沫。
• 地域性差异：推进区域协调，鼓励西部、东北地区发展，支持公益性捐赠以补充财政转移支付。

市场表现预测

• 行业表现：在侧重公平的政策环境下，科技、高端制造、金融行业有望跑赢大盘。
• 具体行业：如军工电子、半导体、5G、网络安全、新能源、医药医疗、智能家居等。

风险提示

• 疫情反复对总量边际造成风险。
• 政策倾斜力度可能不及预期。
• 其他潜在风险因素。

结论

通过借鉴美国50年效率与公平切换的经验，当前中国政策将更多关注公平，推动高端制造业、科技行业及金融领域的发展，以实现共同富裕目标。预计在政策倾斜下，高端制造类行业中期市场表现将持续优于传统行业。