20211214-国信证券-宏观研究·专题报告_美债收益率_3+1_体系及资产配置展望_31页_3mb

报告摘要

美债收益率“3+1”体系及资产配置展望总结

核心内容

本报告由国信证券分析师王开和董德志撰写，分析2022年美债收益率走势及对全球资产配置的影响。报告提出“3+1”框架，结合定性与定量分析，预测美债收益率走势，并据此对股票、债券、商品等大类资产进行配置建议。

主要观点

美债收益率“3+1”框架：
- 定性因素：明年美债市场的交易盘有三个半利空因素，包括经济持续复苏、收益率曲线平坦化上移、美联储加息，以及通胀由盛转衰。
- 定量预测：模型预测2022年底十年期美债收益率约为1.84%，年内高点可能在10月附近，约为1.89%。实际值可能因高波动而超出此范围。
“利率-利差”轮盘下的配置逻辑：
- 美国2022年将处于“利率升+利差降”的格局，美股将受益；商品市场可能出现牛市或震荡，但性价比较低。
- 全球大类资产推荐排序为：股票 > 债券 > 商品。
美国通胀与加息预期：
- 通胀预计在2022年一季度达到高点后逐步回落，全年PCE增速约为3.15%。
- 美联储预计在2022年6月和9月各加息一次，市场预期为两次。
就业市场展望：
- 尽管疫情对服务业冲击较大，但新增非农就业有望在明年恢复至疫情前水平。
- 尽管存在“离职潮”，但难以推动工资-通胀螺旋，就业市场长期展望“达标”。
奥密克戎变数分析：
- 奥密克戎的传染性强，但重症和死亡率相对较低，疫苗对重症仍有效，且加强针研发已启动，整体影响偏正面。
经济基本面与ECRI指标：
- ECRI领先指数显示年底美国经济可能承压，四季度GDP增速或有下滑风险。
收益率曲线走势：
- 美债收益率曲线将呈现平坦化上移趋势，主要受期限溢价和加息预期推动。
- 过去的加息周期中，收益率曲线通常呈现此趋势。
债务上限与财政政策：
- 12月初可能面临债务上限问题，虽不必然导致熊市，但可能影响拜登基建计划实施。
中美货币政策脱钩：
- 中国受美国紧缩政策影响较小，国内基本面相对独立，政策和市场冲击可控。
全球资产配置建议：
- 美股在“利率升+利差降”环境下表现较好，商品市场波动性增加，性价比下降。

关键信息

1. 美债收益率“3+1”框架

三个半利空因素：经济复苏、收益率曲线平坦化、美联储加息、通胀由盛转衰。
预测数据：2022年底十年期美债收益率约1.84%，年内高点约1.89%。

2. 美国通胀走势

通胀高点预计在2022年一季度，随后因基数效应回落，全年PCE增速约3.15%。
供应瓶颈逐步缓解，但恢复速度慢于预期，能源价格不宜过度乐观。

3. 就业市场

尽管疫情对服务业冲击较大，但新增非农就业有望恢复至疫情前水平。
离职潮主要为结构性问题，不影响整体工资-通胀螺旋。

4. 奥密克戎变数

传染性强，但重症率和死亡率较低，疫苗对重症仍有效。
新冠疫苗加强针研发预计在2022年3月完成，将有助于缓解疫情对经济的影响。

5. 美联储加息预期

预计2022年6月和9月各加息一次，市场预期为两次。
9月点阵图显示鹰派与鸽派票委人数平分秋色，但市场倾向鹰派。

6. 收益率曲线走势

收益率曲线将呈现平坦化上移趋势，主要由期限溢价和加息预期推动。
历史经验表明，首次年内加息≥2次的年份收益率曲线通常平坦化上移。

7. 财政与供给端

债务上限问题可能影响财政政策，但不必然导致美债熊市。
短债供给不足是曲线陡峭化的诱因之一，美联储是美债需求端的重要力量。

8. 中美货币政策

中国受美国紧缩政策影响有限，国内基本面相对独立。
美国紧缩与中国经济复苏形成对比，国内利率由基本面定价。

9. 全球资产配置建议

推荐排序为：股票 > 债券 > 商品。
美股在“利率升+利差降”环境下表现较好，商品市场波动加大，性价比下降。

图表与数据说明

美债收益率预测图：显示基于“3+1”框架的收益率走势，预计年底为1.84%，高点在10月。
ECRI领先指数图：显示年底美国经济可能承压，四季度GDP增速或有下滑。
通胀走势图：显示美国通胀预计在2022年一季度达高点，随后回落。
收益率曲线成分拆解图：显示收益率曲线熊陡化来自加息预期和通胀溢价。
债务上限历史图：显示债务上限问题可能对财政政策产生影响。
中美货币政策脱钩图：显示中国受美国紧缩影响有限，国内利率由基本面定价。

风险提示

报告数据来源于合规渠道，分析基于分析师职业理解，不保证数据完整性或准确性。
报告结论不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
报告不构成出售或购买证券的要约或邀请，仅作参考。

投资评级说明

股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。
行业投资评级：超配、中性、低配。

总结

本报告围绕美债收益率“3+1”框架展开，综合分析了经济复苏、通胀走势、美联储政策、就业市场、奥密克戎变数、收益率曲线走势、财政政策及中美货币政策等多方面因素。预测2022年美债收益率将维持在1.84%左右，波动可能较大。在“利率升+利差降”的环境下，美股表现较好，商品市场波动性增加，性价比下降。全球资产配置推荐顺序为股票 > 债券 > 商品。同时，报告指出奥密克戎虽传染性强，但重症率较低，对经济影响偏正面；ECRI指标显示年底美国经济可能承压，但不构成衰退信号。中美货币政策逐步脱钩，中国受美国紧缩政策影响较小，国内利率由基本面定价。

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