深度报告-20220209-浙商证券-洁雅股份-301108.SZ-洁雅股份深度报告_湿巾制造领先企业_产能释放看点多多_20页_1mb

洁雅股份（301108）深度报告总结

核心内容

洁雅股份是国内领先的湿巾制造商，深耕行业20余年，拥有强大的研发能力、稳定的生产能力及优质的客户资源。公司主要通过ODM/OEM模式为国际知名品牌生产湿巾产品，包括Woolworths、金佰利、强生、欧莱雅、3M、贝亲等，与部分客户合作已超5年，与Woolworths合作超10年。公司具备较强的市场竞争力，尤其在婴儿湿巾领域已有良好布局。

主要观点

• 行业前景广阔：湿巾行业在全球范围内保持中高速增长，亚太地区是主要的增长引擎。随着消费习惯的改变，湿巾已成为生活必需品之一，行业具备长期增长潜力。
• 客户需求稳定：国际大牌对供应商的考核严格，一旦纳入供应商体系，一般不会轻易更换。公司凭借优质的产品质量、稳定的交货能力和良好的企业信誉，赢得了长期合作。
• 产能释放带来增长：公司拟新建6条全自动功能型湿巾生产线，预计新增湿巾产能45亿片/年，项目达产后将显著提升公司业绩。
• 研发能力突出：公司重视技术研发，研发人员占比12%，研发投入高于行业平均水平。具备溶液配方开发能力，为客户提供定制化产品，提升客户粘性。
• 盈利预测乐观：基于公司当前的业绩增长趋势及未来产能释放，预计2021-2023年公司收入分别为9.64/9.77/12.55亿元，归母净利润分别为2.31/2.41/3.03亿元，增速分别为28.76% / 4.01% / 26.13%。
• 估值合理：按PEG=1给予公司2023年19倍PE，对应市值约58亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

客户资源优势

• 公司客户涵盖Woolworths、欧莱雅、金佰利、强生等国际知名企业。
• 与部分客户合作超过5年，与Woolworths合作超过10年。
• 前五大客户销售占比均在80%以上，客户集中度高，但客户粘性强。

生产能力优势

• 公司现有湿巾产能约为80.67亿片/年，计划新增45亿片/年，预计2023年总产能将达到125.67亿片/年。
• 生产设备以进口为主，精度高、速度快、性能稳定，保障了产品质量和生产效率。
• 当前产能利用率保持在100%以上，未来产能释放将推动业绩增长。

研发能力优势

• 公司研发人员占比12%，研发费用率高于行业平均水平。
• 拥有4项发明专利、22项实用新型专利和2项外观设计专利。
• 公司具备溶液配方开发能力，能够满足不同客户对产品性能的需求。

盈利预测

• 2021-2023年公司收入分别为9.64/9.77/12.55亿元，同比增长29.72% / 1.36% / 28.50%。
• 归母净利润分别为2.31/2.41/3.03亿元，同比增长28.76% / 4.01% / 26.13%。
• 毛利率和净利率保持稳定，2021-2023年分别为33.78% / 33.92% / 34.14% 和24.17% / 24.00% / 24.63%。

估值与投资建议

• 按PEG=1给予公司2023年19倍PE，对应市值约58亿元。
• 首次覆盖给予“增持”评级，认为公司具备较强的行业竞争力和成长潜力。

风险提示

• 市场需求波动：湿巾消费量受居民收入变动影响较大，若全球宏观经济增速放缓，可能导致需求下滑。
• 客户集中度高：主要客户为国际知名企业，一旦客户更换供应商，可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动：公司主要原材料为无纺布、包装材料和溶液原料，其中无纺布占比约50%，价格波动对公司成本影响较大。
• 进出口政策变化：公司外销比例较高，若出口国政策变化，可能影响公司出口业务。

财务摘要

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨跌幅高于20%。
• 增持：证券相对于沪深300指数涨跌幅在10%至20%之间。
• 中性：涨跌幅在-10%至10%之间。
• 减持：涨跌幅低于-10%。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数涨跌幅高于10%。
• 中性：涨跌幅在-10%至10%之间。
• 看淡：涨跌幅低于-10%。

法律声明

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