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2015年融资买入规模或远超1万亿：数量策略专题报告总结

核心观点

• 融资买入规模极限上限远未达到，当前上限约为2.4万亿。
• 2015年融资业务规模或远超1万亿，增速放缓但绝对增量仍可观。
• 融资业务规模迅速上涨主要由融资标的扩容和用户融资意愿增强驱动。
• 融资盘正在重塑A股资金生态，对市场风格和节奏产生重要影响。
• 机构投资理念正被融资盘改造，市场流动性与价格形成效率提升。
• 融资余额与单个用户融资余额密切相关，是监测市场情绪和融资业务发展的重要指标。

融资业务规模极限上限远未达到

限制因素

1. 流通市值限制比例

   • 融资融券余额不能超过对应股票流通市值的25%，ETF不超过75%。
   • 当前沪深两市融资融券标的共918只，流通市值19万亿，理论上融资融券上限为4.83万亿。

2. 券商客户保证金约束

   • 保证金比例不低于50%，由于标的证券流通市值高，该约束对上限影响有限。

3. 券商净资本与风控指标约束

   • 当前净资本/净资产比为40%，净资本空间为3242亿元。
   • 总杠杆倍数限制为资产/负债 > 20%，2014年中报数据显示该比值为48%，因此融资融券上限约为2.36万亿。

明年融资业务规模预测

假设条件

• 中性估计：单用户融资余额25万元，营业部数量6300家，单家营业部客户数660人 → 融资规模达10395亿元。
• 保守估计：单用户融资余额22万元，营业部数量6000家，单家营业部客户数660人 → 融资规模达8580亿元。
• 乐观估计：单用户融资余额28万元，营业部数量6500家，单家营业部客户数660人 → 融资规模达12012亿元。

预测依据

1. 单个用户融资余额

   • 受大盘涨跌和融资标的扩容影响显著。
   • 2014年9月单个账户融资余额从21.5万元上升至28.9万元，预计明年保持在22万-28万元之间。

2. 营业部数量

   • 2014年9月开展融资融券营业部占比为78.28%，预计年底将增加至6000-6500家。

3. 单家营业部融资客户数

   • 呈现线性增长趋势，预计明年底平均达660个。

融资业务规模迅速上涨的动因与影响

资金结构变化

• A股市场资金生态经历了从散户到机构投资者的多次转变，融资盘已成为新的主导力量。
• 融资盘的投机性与市场风格“小、快、狠”密切相关。

融资标的扩容效应

• 自2010年以来，融资融券标的共进行过4次大规模扩容，每次扩容后融资余额迅速上升。
• 扩容后一个月内新增股票融资余额占比超过50%，说明市场偏好新扩容标的。
• 最后一次扩容（2014年9月）后，新增融资余额预计达600亿元以上。

市场情绪与杠杆效应

• 大盘上涨带来情绪高涨，促使投资者增加杠杆，融资余额随之上升。
• 大盘下跌则导致投资者被迫平仓，融资余额下降。
• 融资余额与大盘形成正反馈机制，加速市场波动。

融资业务监控建议

核心指标

• 单个用户融资余额：反映市场情绪与融资意愿，是监测融资业务发展的重要依据。

重点指标

• 融资标的扩容情况：短期冲击融资规模，影响资金结构。
• 单家营业部融资客户数：反映业务发展阶段及用户结构。

监控体系

• 建立以单个用户融资余额为核心的监控体系，结合融资标的扩容与营业部用户数量，持续跟踪融资业务对市场的影响。

融资业务的国际对比分析

• 中国融资余额占流通市值比已超过3.7%，远高于国际平均水平（如美国约1.99%，日本约1.11%）。
• 国际市场以机构投资者为主，融资手段多样，融资成本低，因此不能简单对比。
• 中国以个人投资者为主，融资盘在A股市场中占据重要地位。

融资盘对市场的影响

• 融资盘通过放大市场波动，提升市场流动性，改善风险资产价格形成效率。
• 融资盘的存在使市场情绪更加明显，成为观察市场走向的重要工具。

投资评级说明

• 证券评级：以报告发布后6个月内证券的绝对收益为标准。

  • 买入：收益 > 20%
  • 增持：5% - 20%
  • 中性：-5% - 5%
  • 减持：收益 < -5%

• 行业评级：以报告发布后6个月内行业相对市场基准指数的收益为标准。

  • 超配：收益 > 5%
  • 标配：-5% - 5%
  • 低配：收益 < -5%

免责声明

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