2021Q4公募基金持股分析：风险偏好已持续一年维持高位，开始向低估值因子切换-20220128-申万宏源-55页_2mb

公募基金2021Q4持仓与配置分析总结

核心内容概述

2021年第四季度，公募基金在风险偏好、板块配置、行业配置及结构比较等方面呈现出以下特点：

• 风险偏好维持高位一年，但基金净值涨幅中位数仅实现“个位数”正增长，建议降低2022年预期收益率。
• 板块配置方面，减仓港股和创业板，加仓主板。
• 行业配置上，TMT板块获得加仓，消费板块（尤其是医药）被减仓。
• “核心资产”持仓稳定性有所上升，部分行业持仓占比达到临界点后，面临阶段性筹码拥挤的风险。

主要观点与关键信息

1. 风险偏好持续高位

• 公募基金整体仓位在2021Q4继续上行，普通股票型基金平均仓位达88.7%，偏股混合型基金达86.6%，灵活配置型基金达70.9%。
• 以高估值公司持股市值占比衡量的风险偏好，2021Q4较2021Q3有所回升，PE(TTM)小于0和大于50的金额占比分别从52.0%升至57.4%，PB(LF)大于5倍的金额占比从75.6%升至76.0%。
• 基金净值涨幅中位数全年仅为7%，低于2020年的“两位数”增长，表明市场整体表现不佳。

2. 板块配置变化

• 港股配置占比从2021Q3的8.9%下降至2021Q4的7.3%，连续三个季度下滑。
• 创业板配置比例从21.6%回落至20.6%，为2021年内首次下降。
• 主板配置比例上升至67.5%，科创板上升至4.5%。

3. 行业配置趋势

• 消费板块配置系数降至1.23，创2010年以来新低，医药生物配置系数降至1.41，为2010年以来最低。
• TMT板块配置系数提升，包括半导体、电子、通信服务等子行业。
• 金融板块配置系数略有提升，但部分子行业如股份制银行、保险等被减仓。
• 电力设备、食品饮料、电子等成为持仓前三行业，医药生物掉出前三行列。

4. 风险与收益分析

• 配置系数>70%且估值>70%的行业：酒店餐饮、医疗美容、饲料、光伏设备等，均获加仓。
• 配置系数<30%且估值<30%的行业：出版、通信服务、医疗器械等，部分被减仓。
• 2022年部分封闭式权益型基金将开放赎回，预计全年赎回规模达3650亿，上半年压力较大。

5. 行业集中度与历史高点

• 持仓集中度仍处于历史高位，前五行业合计持仓占比达61.1%，为2005年以来88%分位。
• 电力设备、食品饮料、电子等行业的持仓占比在2021Q4达到较高水平。
• 银行、医药生物、计算机等行业在2010年以来的持仓历史高点多出现在第一季度，可能反映春季躁动对行业热度的影响。

2022年展望

• 建议降低2022年公募基金预期收益率，鉴于2021年基金表现不佳，且市场面临新基金发行冷淡与赎回压力。
• 2022年将面临较大的资金赎回压力，尤其是3月和7月，可能影响市场流动性。
• 市场结构可能进一步向低估值因子迁移，消费板块可能持续受到减持压力。
• TMT板块或成为资金流入的热点，而医药生物、消费电子等可能面临减仓。

关键数据图表说明

• 新基金发行与赎回：2021Q4新基金发行1505亿份，较2021Q3大幅回落；2021Q4主动基金存量赎回364亿份。
• 基金仓位变化：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金仓位分别上升1.4、1.8和2.2个百分点。
• 行业配置系数与占比变化：消费板块配置系数大幅下降，TMT和金融板块配置系数有所提升。
• 高估值与低估值行业变化：部分高估值行业被减仓，低估值行业被加仓。

风险提示

• 2022年市场可能面临结构性行情，投资难度增加。
• 公募基金在行业配置上可能更倾向于低估值板块，以应对风险偏好下降的趋势。
• 部分行业如医药生物、消费电子、通信服务等可能持续面临减仓压力。