2021Q2公募基金持股分析：风险偏好再探历史高点，ROE下沉换取业绩弹性-20210723-申万宏源-48页_1mb

风险偏好再探历史高点，ROE下沉换取业绩弹性总结

核心内容概述

2021年第二季度，公募基金市场呈现出“存量博弈”特征，新基金发行与赎回规模基本持平，表明市场进入稳定期。基金整体仓位小幅上行，但板块和行业间的调整成为重点。在行业配置方面，公募基金加仓周期和科技板块，同时减仓消费和金融。此外，港股配置比例两年来首次回落，而科创板持仓创历史新高。

主要观点

1. 总量视角：存量博弈开启，ROE下沉换业绩弹性

• 2021Q2新基金发行份额为1964亿份，较一季度大幅回落，而主动权益型基金存量赎回达2054亿份，接近一季度两倍。
• 基金整体进入存量博弈阶段，增量博弈结束。
• 公募基金仓位小幅上升，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金平均仓位分别为86.9%、83.5%和62.8%，但仓位调整逐步让位于板块和行业间的腾挪。

2. 板块配置：减配港股，科创板配置比例创新高

• 港股配置比例从21Q1的13.1%下滑至21Q2的12.6%，为两年来首次回落。
• 创业板配置比例从21Q1的15.6%大幅上升至21Q2的21.3%，科创板配置比例从2.3%上升至3.5%，创历史新高。

3. 行业配置：左手加周期，右手加科技

• 公募基金加仓周期/中游制造/成长，减仓消费/金融/稳定。
• 食品饮料、医药和电子依旧稳居持仓前三，合计占比达47.4%。
• 电子、电源设备和医疗服务持股市值占比创历史新高，但配置系数尚未达历史高点。

4. 结构比较：估值溢价与风险偏好再探历史高点

• “核心资产”持仓越发稳定，前100只持仓公司仅新增16家，且仅占持股金额的7%。
• 食品饮料和电气设备的PE和PB分位数均处于2010年以来的80%分位以上，显示高估值。
• 公募基金风险偏好回升，PE(TTM)小于0和50倍以上金额占比从56.0%回升至62.9%，PB(LF)5倍以上金额占比从72.4%回升至78.8%。
• 21Q2主动权益基金前五行业合计持仓占比达66.8%，接近历史最高水平（09Q2为74.4%）。

关键信息

基金规模与业绩表现

• 2021H1普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金净值涨幅中位数分别为9.2%、8.6%和7.4%，差异不大。
• 创业板指涨幅达17.2%，远高于其他市场指数及各类主动权益型基金。

基金规模与配置偏好

• 不同规模基金行为特征分化明显：100亿以上基金坚守高ROE审美，而100亿以下基金在ROE上做下沉，以换取更高的业绩弹性。
• 配置系数超过2倍的行业有电源设备、医疗服务、医疗器械；配置系数低于0.5倍的行业包括房地产、保险、通信等。

配置系数与历史分位

• 配置系数历史分位数高于80%的行业有电源设备、化工、医疗服务等。
• 配置系数历史分位数低于20%的行业有家用电器、计算机、化学制药等。

基金持仓集中度

• 21Q2基金重仓股持股支数占比为37%，较上个季度上升1个百分点。
• 前20只股票持股市值占比在连续四个季度回升后首次回落，显示持仓小幅扩散。

主要结论

• 公募基金在2021Q2展现出明显的偏好变化，风险偏好再探历史高点。
• “核心资产”头部公司持仓趋于稳定，但高估值仍集中在食品饮料和电气设备等行业。
• 基金在板块和行业配置上更倾向于周期和科技，同时减少对消费和金融的配置。
• 科创板配置比例创新高，港股配置比例回落，反映市场风格的转变和对新兴市场的关注。