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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

本次东吴证券晨会重点分析了宏观经济、光伏行业、工程机械行业及多家重点个股的经营状况与市场前景，结合行业趋势与公司业绩表现，提出了相应的投资建议与风险提示。

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宏观经济分析

1. 工业企业利润增长情况

• 2017年1-6月全国规模以上工业企业利润总额为36337.5亿元，同比增长 22%，较前值 22.7% 略有回落。
• 6月利润总额同比增长 19.1%，较前值 16.7% 略有反弹，显示需求端韧性较强。
• 利润增速回落表明一季度为库存周期阶段性高点，二季度开始逐步去库存。

2. 盈利结构变化

• 上游利润同比增速从一季度高点回落至 205%，中下游分别增长至 14.8% 和 11.3%。
• 装备制造业对工业利润增长贡献率提升至 40.7%，高于采矿业的 22.1%。
• 6月新增利润中，装备制造业占比最高，显示其对整体工业利润的支撑作用增强。

3. 企业经营状况改善

• 工业企业主营业务收入利润率 6.35%，同比提升 0.29个百分点。
• 应收账款回收期和产成品周转天数同比分别减少 1.1天 和 0.8天，显示企业回款效率提升。
• 但融资成本上升，财务费用同比增长 9.7%，需关注其对盈利的潜在压力。

4. 库存周期变化

• 产成品库存同比增长 8.6%，连续两月下降，显示制造业开始去库存。
• 非典型库存周期对经济影响有限，主要由于实际库存变化不明显，且上下游库存行为不同步。

5. 风险提示

• 房地产投资大幅下滑；
• 企业融资成本上升过快。

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行业分析

1. 光伏行业

• 政策护航：2017-2020年光伏电站指标为86.5GW，其中2017年指标为22.4GW。
• 市场格局：分布式和单晶技术快速崛起，单晶产品因成本下降和效率提升，具备明显竞争优势。
• 全球增长：印度、中东、南美、非洲等新兴市场增长迅速，2017年出口占比已达 46%。
• 投资建议：
  • 推荐：隆基股份、太阳能、晶盛机电、阳光电源、林洋能源、中来股份。
  • 重点关注：晶科能源、大全新能源、通威股份。
• 行业前景：在2020年实现平价上网前，行业空间依然巨大。

2. 工程机械行业

• 卡特彼勒：2017Q2营收和净利润同比分别增长 9.7% 和 33.3%，其中工程机械板块贡献利润 9亿美元，增速最快。
• 盈利改善：2017H1毛利率 31.3%，同比提升 3.2个百分点；净利率 4.7%，同比提升 0.5个百分点。
• 市场前景：亚太地区贡献最大，中国基建及房地产投资超预期，全年景气度可持续。
• 投资建议：
  • 首推：三一重工、恒立液压；
  • 其他关注：天地科技、振华重工、柳工。
• 风险提示：国内基建和房地产投资不及预期。

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推荐个股及其他点评

1. 欧菲光

• 投资要点：卡位消费电子新周期，开拓汽车电子新领域。
• 业绩表现：2017年半年报营收增长 40.30%，归母净利润增长 50.94%。
• 成长性：受益于双摄、OLED、屏下指纹等创新技术，预计未来三年 PLC业务复合增速超30%，伺服系统和智能装置有望持续高增长。
• 投资建议：给予 38倍PE，目标价 38元，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济增速下滑、行业竞争加剧、募投项目进度不及预期。

2. 人民同泰

• 业绩表现：2017年半年报营收 40.03亿元，同比下降 11.37%，但归母净利润增长 10.79%。
• 经营改善：毛利率和净利率分别提升 1.22个百分点 和 0.99个百分点。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：药店业务拓展低于预期、内部整合低于预期、招标降价超出预期。

3. 星云股份

• 行业地位：国内领先的锂电池检测系统供应商。
• 业绩表现：2017年半年报营收 2.27亿元，归母净利润 5077万元。
• 增长驱动：动力锂电设备行业高增长、绑定大客户、技术优势明显。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：研发进度不及预期、宏观经济波动、行业竞争加剧。

4. 济川药业

• 业绩表现：2017年半年报营收 28.10亿元，同比增长 19.39%；归母净利润 5.82亿元，同比增长 32.10%。
• 增长动力：大品种增长稳定，二线品种如蛋白琥珀酸铁口服溶液表现亮眼。
• 投资建议：维持“增持”评级。
• 风险提示：OTC市场开发低于预期、产品降价超出预期。

5. 恩华药业

• 业绩表现：2017年上半年营收 16.78亿元，同比增长 10.79%；归母净利润 2.09亿元，同比增长 21.66%。
• 毛利率提升：毛利率从 46.09% 提升至 50.05%，净利率从 10.00% 提升至 11.86%。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济增速下滑、行业竞争加剧、募投项目进度不及预期。

6. 贵州茅台

• 业绩表现：17H1营收 241.9亿元，归母净利 112.5亿元，同比分别增长 33.1% 和 27.8%。
• 增长亮点：系列酒收入增长 269%，显示高端产品策略有效。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济增长低预期、系列酒增长不达预期、基酒产能不足。

7. 信捷电气

• 业绩表现：上半年营收增长 40.30%，归母净利润增长 50.94%。
• 增长逻辑：PLC市场持续领先，伺服系统和智能装置增长潜力大。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济增速下滑、行业竞争加剧、募投项目进度不及预期。

8. 国电南瑞

• 业绩表现：2017上半年营收 41.76亿元，同比增长 10.03%；归母净利 3.50亿元，同比增长 24.68%。
• 业务亮点：
  • 电网自动化业务增速稳定；
  • 充电桩业务中标份额第一；
  • 资产注入后，公司估值有望提升。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济增速下滑、电网投资不达预期、海外业务推进不达预期、资产注入进度不达预期。

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总结

本次晨会主要围绕宏观经济、光伏、工程机械及多只个股展开，分析其利润增长、行业趋势、政策支持及未来发展前景。整体来看，各行业均表现出一定的增长潜力，尤其是光伏、工程机械、消费电子等，龙头企业具备较强竞争优势，值得重点关注。同时，公司内部经营效率提升、成本控制优化，对业绩增长起到积极支撑作用。投资建议以“买入”和“增持”为主，但需关注宏观经济波动、政策变化及行业竞争加剧等风险。