深度报告-20240123-德邦证券-华钰矿业-601020.SH-金锑资源高速增长_储备项目投产可期_20页_2mb

华钰矿业是主要从事有色金属勘探、采矿和贸易的公司，主要产品有锌精矿、铅锑精矿及铜精矿。公司于2016年上市，控股股东为西藏道衡投资有限公司，截至2023年三季报持股16.27%。2022年铅锑精矿收入占比58%，贡献超50%毛利。

锑产业链受益于光伏需求增长。2022年全球锑矿产量11万吨，中国占54.5%。下游需求中阻燃剂占比55%，光伏玻璃陶瓷需求上升推动锑价自2022年起稳定在8万元/吨，预计未来年均增长。

公司矿产布局境内西藏扎西康矿区和塔吉克斯坦塔铝金业。塔铝金业2022年7月投产，年处理矿石150万吨，年产锑16万吨金属量、金22吨。此外，贵州泥堡金矿、埃塞俄比亚金矿处于建设或前期阶段。

财务预测显示，2023-2025年营收预计96、156、223亿元，净利润16、33、47亿元，同比增速56%、1103%、415%。当前市值66.84亿，PE423倍，高于行业平均水平，给予“买入”评级。

主要风险包括：新项目不及预期、西藏气候扰动或疫情防控影响现有矿山、金锑价格波动等。