20180824-安信证券-华钰矿业-601020.SH-成功收购塔铝金业_掀开国际化发展新篇章_5页_357kb

报告摘要

华钰矿业（601020.SH）2018年中报及投资分析总结

核心内容

华钰矿业在2018年8月23日发布中报，显示公司上半年业绩表现显著，营业收入大幅增长，但归母净利润略有下降。公司主要业务涵盖有色金属勘探、采矿、选矿及贸易，产品包括锌精矿、铅锑精矿（含银）、铜精矿等。公司立足西藏，资源储量丰富，且正通过多种方式推进增储扩能，同时成功收购塔铝金业，开启了国际化发展的新篇章。

主要观点

营收与利润

营业收入：2018年上半年实现营业收入5.76亿元，同比提高102%。主要得益于贸易收入增加2.19亿元，以及锌、铅产量同比上涨9%和13%。
归母净利润：上半年归母净利润为1.17亿元，同比略降5.6%。净利润下降主要由于金属价格波动及综合生产成本上升49%。

产量成长性

公司2018-2020年产量成长性强，尤其在西藏地区。
主力矿山扎西康和拉屋矿产量稳定，柯月、查个勒项目预计在2018-2020年逐步投产，将显著提升铅、锌、锑、银产量。

国际化发展

收购塔铝金业：2017年12月以9000万美元收购塔铝金业50%股权，2018年3月完成交割。
资源储量：新增金、锑权益储量分别为24.95万金属吨和13.23万金属吨。
产量提升：塔铝金业康桥奇矿山预计2019年底投产，完全达产后年新增金精矿2.2万金属吨、锑精矿1.6万金属吨，届时公司年锑矿产出量将占全球约15%，有望成为全球最大锑矿供应商。
战略合作：塔铝金业是塔吉克斯坦最大的国有独资企业，拥有丰富的矿山开发经验，与华钰矿业在高海拔矿山勘探采选和生产管理方面的经验结合，将推动公司在中亚地区的国际化发展。

关键信息

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：14元
估值依据：公司2018-2020年预计归母净利润分别为3.3亿、3.7亿、4.3亿，目标价对应2019年动态市盈率约15.9倍。

财务数据

营业收入：2018E为739.3亿元，2019E为1,293.8亿元，2020E为1,892.8亿元。
净利润：2018E为337.0亿元，2019E为369.6亿元，2020E为435.4亿元。
每股收益：2018E为0.64元，2019E为0.70元，2020E为0.83元。
每股净资产：2018E为4.06元，2019E为4.62元，2020E为5.28元。
市盈率：2018E为17.5倍，2019E为15.9倍，2020E为13.5倍。
市净率：2018E为2.8倍，2019E为2.4倍，2020E为2.1倍。
资产负债率：2018E为22.1%，2019E为23.7%，2020E为23.8%。
流动比率：2018E为1.78，2019E为2.12，2020E为2.51。
速动比率：2018E为1.72，2019E为2.02，2020E为2.39。
利息保障倍数：2018E为5.23，2019E为5.97，2020E为7.57。
ROE：2018E为15.1%，2019E为18.4%，2020E为20.7%。
ROA：2018E为11.8%，2019E为14.0%，2020E为15.8%。
ROIC：2019E为20.1%，2020E为30.0%。

风险提示

主要矿山项目投产进度不及预期。
铅锌银锑价格低迷。

财务指标

毛利率：2018E为48.3%，2019E为40.2%，2020E为38.1%。
营业利润率：2018E为48.2%，2019E为40.1%，2020E为38.1%。
净利润率：2018E为45.6%，2019E为28.6%，2020E为23.0%。
三费/营业收入：2018E为23.5%，2019E为21.5%，2020E为20.6%。
总资产周转天数：2018E为1,409天，2019E为868天，2020E为722天。

业绩和估值指标

PE(X)：2018E为17.5，2019E为15.9，2020E为13.5。
PB(X)：2018E为2.8，2019E为2.4，2020E为2.1。
P/S：2018E为8.0，2019E为4.6，2020E为3.1。
CAGR：2016-2018为27.8%，2018-2020为38.2%。
PEG：2018为0.6，2019为0.4，2020为0.4。

评级体系

收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
风险评级：A（正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）。

总结

华钰矿业在2018年上半年表现出强劲的营收增长，主要得益于贸易业务的扩展和金属产量的提升。尽管净利润略有下降，但公司通过收购塔铝金业，显著增强了其在全球锑矿市场的竞争力，预计将成为全球最大的锑矿供应商。公司未来三年的盈利增长预期良好，财务结构健康，具备较强的成长潜力。尽管存在矿山投产进度和金属价格波动等风险，但公司在“一带一路”区域的战略布局和资源优势使其具备长期投资价值。

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