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投资策略周报总结

核心内容

2021年9月5日发布的《投资策略周报》指出，当前A股市场正经历真正的周期行情，价值板块开始主导市场。这种变化源于经济结构的调整和宏观环境的变化，特别是在能源转型和“双碳”目标的推动下，传统资源型企业表现出高景气度，而宏观总量经济的下滑则导致与总量相关的核心资产板块出现大幅回撤。同时，市场对价值板块的定价正在逐步修正，显示出风格切换的迹象。

主要观点

• 真正的周期行情启动：市场表现显示，传统周期股开始跑赢商品，价值风格回归，成为当前市场的主要驱动力。
• 宏观与市场的背离：虽然经济总量呈现下滑趋势，但出口韧性、能源转型带来的供给约束和需求拉动，使得PPI成为唯一上行的宏观变量，推动了周期股和高景气成长股的上涨。
• 风格切换与价值回归：2021年8月的经济数据弱化，但孕育了变化的契机。市场风格正从成长向价值切换，上证50、中证红利、中字头等指数和板块成为价值回归的重要主线。
• 信用环境改善预期：政府专项债发行进度滞后，但预计未来8-12月发行速度将加快，社会融资规模中政府债券的同比增速有望在9月见底回升。
• 预期收益率提升空间：价值板块的估值修复空间较大，尤其在金融、建筑、房地产、煤炭、钢铁等行业中，ROE的回升和估值的收敛将带来较高的预期收益率。
• 历史类比与风格大切换：与2014年相似，当前市场环境也处于宏观风险回落的阶段，价值板块有望迎来修复，而成长板块则面临估值透支的问题。

关键信息

• 市场表现：本周A股延续8月的价值回归趋势，传统周期股、公用事业、建筑装饰及金融板块领涨，创业板指数下跌4.00%，相对收益跑输沪深300接近51.50%。
• 估值修复：当前价值板块的估值仍处于历史可比时期的低位，预计未来将逐步修复，尤其是金融、建筑、房地产等行业的估值贡献若为零，其预期收益率将显著提升。
• 行业分析：受益于PPI上行和能源转型，上游原材料板块表现突出，而TMT和消费类板块则因业绩放缓面临调整压力。
• 信用修复路径：政府专项债发行进度落后，未来有望加快，信用环境的改善将为“顺周期”行情提供支撑。
• 投资建议：推荐投资者布局上证50、中证红利、中字头等指数，以及券商、银行、房地产、建筑、煤炭、钢铁、有色（黄金、铜、铝）和船舶制造等行业。
• 风险提示：经济下行超预期、流动性超预期宽松、碳中和政策落地不及预期。

推荐主线

• 指数推荐：上证50、中证红利、中字头
• 行业推荐：券商、银行、房地产、建筑、煤炭、钢铁、有色（黄金、铜、铝）、船舶制造

风险提示

• 经济下行风险：若经济下行超预期，可能对市场产生不利影响。
• 流动性宽松风险：若流动性超预期宽松，可能改变市场定价逻辑。
• 政策落地风险：碳中和政策若落地不及预期，可能影响能源转型相关板块的走势。

历史类比

• 2014年底的风格大切换与当前类似，均表现为价值板块强势回归，成长板块相对弱势。
• 当时宏观风险下降，信用环境逐步改善，成为价值板块修复的催化剂。

总结

当前市场正经历价值回归的阶段，宏观环境的变化推动了周期股和价值风格的上涨。投资者应关注信用环境的改善和“顺周期”行情的孕育，积极布局上证50、中证红利、中字头等指数，以及券商、银行、房地产、建筑、煤炭、钢铁、有色和船舶制造等板块。同时，需警惕经济下行、流动性宽松和碳中和政策落地不及预期等风险。