深度报告-20210720-国盛证券-有色金属行业深度_锂资源国内海外_双循环_保供_创造战略级赛道_历史性机会_121页_13mb

有色金属行业总结：锂资源供需格局与战略机遇

核心内容

• 锂资源需求强劲：锂电储能需求迅速增长，成为锂资源需求的重要支撑。全球新能源汽车市场持续扩张，预计2030年中国新能源汽车LCE需求将达58.2万吨。
• 锂资源供给：目前主要依赖锂辉石提锂，澳大利亚是主要供应国，但未来盐湖提锂可能成为主要增长极，尤其是南美和中国西北地区。
• 盐湖提锂潜力大：盐湖锂资源占全球总量的58%，南美“锂三角”拥有丰富的资源，中国青海和西藏也有大量盐湖锂资源待开发。
• 新兴供给来源：黏土提锂成本较低，具备开发潜力，墨西哥、美国、塞尔维亚等地拥有百万吨级LCE资源，赣锋锂业、特斯拉等企业已布局。
• 一体化趋势明显：海外锂辉石矿山与加工企业加速一体化进程，长协锁定产能，资源集中度提升，议价能力增强，产业链利润上移。
• 投资建议：关注具有资源加工一体化优势的企业，如赣锋锂业、雅化集团、盛新锂能等，其具备原料端保障和加工端优势。
• 风险提示：宏观经济、原料价格、需求不及预期等风险需关注。

主要观点

• 锂电储能需求强劲：随着新能源车普及和“碳中和”目标的推进，锂电储能配套需求日益显现，推动锂资源需求增长。
• 锂辉石依赖澳洲：澳洲是全球锂辉石主要供应国，但其资源集中度高，未来增产有限，盐湖资源开发成为新方向。
• 盐湖提锂前景广阔：南美盐湖在资源储量、镁锂比、气候等方面优势显著，中国盐湖开发潜力大，技术突破推动资源利用率提升。
• 黏土提锂成本低：黏土提锂成本低于盐湖提锂，且资源量大，成为新的供应增长点。
• 一体化战略价值高：具备锂资源和加工能力的企业在产业链中具有更强竞争力，能够保障原料供应、降低成本、提升产品品质。
• 投资机会突出：在锂资源“双循环”保供背景下，具备资源布局和加工能力的企业将受益，建议关注相关标的。

关键信息

1. 需求端

• 全球锂需求中，锂电储能占54%，新能源汽车需求持续增长。
• 中国预计2030年新能源汽车LCE需求达58.2万吨。
• 美国和欧洲加码新能源购车补贴，推动本地新能源汽车需求。

2. 供给端

• 全球锂资源以盐湖锂为主，占58%，矿石锂占26%。
• 澳洲锂辉石产量占全球51%，主要矿山包括Greenbushes、Pilgangoora、Mt Marion和Mt Cattlin。
• 目前在产锂矿仅剩4家，合计产能234万t/a，未来产能释放有限。

3. 盐湖资源

• 南美盐湖资源丰富，智利Atacama、阿根廷Hombre Muerto、玻利维亚Uyuni等盐湖具备开发潜力。
• 中国青海和西藏盐湖资源量大，但镁锂比高，提锂技术尚待突破。
• 盐湖提锂技术包括沉淀法、吸附法、膜法、萃取法等，吸附法和膜法成为主流技术。

4. 黏土资源

• 黏土锂资源储量大，墨西哥Sonora矿资源量达882万吨LCE。
• 黏土提锂成本低，如Sonora项目单吨碳酸锂成本为2.5万元，具备成本优势。
• 赣锋锂业、特斯拉等企业已布局黏土锂资源。

5. 一体化战略

• 海外锂矿与加工企业加速一体化，如Greenbushes由天齐锂业和雅保合资运营。
• 赣锋锂业、雅化集团、盛新锂能等企业通过包销协议锁定锂矿资源。
• 一体化企业可保障原料供应、压缩成本、提升产品品质，增强供应链竞争力。

6. 投资建议

• 雅化集团：投资评级“买入”，2021年预计产能提升，PE下降。
• 赣锋锂业：包销Sonora项目，布局黏土锂资源，产能有望提升。
• 盛新锂能：远期规划锂盐产能，有望受益于锂资源一体化。
• 天齐锂业：通过收购SQM，布局南美盐湖资源，产能扩张。
• 蓝晓科技：吸附法提锂技术领先，具备一体化解决方案。
• 西藏矿业：国资入场，扎布耶盐湖提锂技术突破。

7. 风险提示

• 宏观经济不及预期。
• 原料价格波动。
• 需求增长不及预期。

重点标的

图表目录

• 图表1：2019年充电电池需求占锂需求总量的54%
• 图表2：2030年国内新能源汽车LCE需求量将达58.2万吨
• 图表3：盐湖类锂资源量占总资源量的58%
• 图表4：全球锂资源主要分布于南美“锂三角”
• 图表5：2020年全球锂资源供给43.62万吨LCE
• 图表6：2020年澳矿产量占全球锂供给51%
• 图表7：澳洲锂辉石、中国西北地区盐湖、南美盐湖成为锂资源供应的核心增量
• 图表8：澳大利亚是全球锂资源主要供给国
• 图表9：2017年澳矿集中放量，全球占比跃升至58%
• 图表10：2018-2020年锂辉石下滑58%，在产锂矿仅剩4家
• 图表11：澳大利亚锂矿主要分布于西澳大利亚Goldfields地区
• 图表12：澳矿资源禀赋呈两极分化，Greenbushes独占鳌头
• 图表13：2020年澳洲产锂精矿23.12万tLCE，平均产能利用率为66.6%
• 图表14：停产矿山有4座，合计产能111万t/a
• 图表15：澳矿在产锂精矿产能为234万吨/a，短期产能增量有限
• 图表16：新增产能大多已被长协锁定，澳矿上下一体化进程已基本完成
• 图表17：Greenbushes位于西澳大利亚，距Bunbury港口90公里
• 图表18：天齐锂业、雅保分别包销50%Greenbushes产锂精矿
• 图表19：Greenbushes现有锂精矿产能134万t/a
• 图表20：Greenbushes产出锂精矿均运至天齐、雅保位于中国的锂加工厂
• 图表21：增资完成后，天齐、IGO分别拥有奎纳纳权益51%、49%
• 图表22：雅保、MRL分别拥有Kemerton项目60%、40%权益
• 图表23：预计2022年天齐、雅保将释放锂化合物15.82万tLCE/a，匹配锂精矿产能
• 图表24：Pilgangoora位于位于西澳黑德兰港外120公里
• 图表25：2021年1月Pilbara完成对Altura锂矿的收购
• 图表26：合并之后Pilbara拥有资源量可达813万吨LCE
• 图表27：Pilbara在建3-5万t/a锂精矿产能，远期规划产能可达100.6万t/a
• 图表28：多家下游企业战略入股Pilbara，合计占公司22%股份
• 图表29：Pilbara携手韩国POSCO建设合资锂盐项目
• 图表30：Pilgangoora一期、二期工厂锂精矿产能均已被锁定
• 图表31：Mt Marion现有化学级锂精矿产能45万t/a
• 图表32：矿山位于西澳Kalgoorlie西南部约35公里
• 图表33：矿山现有化学级锂精矿产能45万千吨/年
• 图表34：2020年RIM共生产锂精矿51.9万湿吨
• 图表35：赣锋锂业拥有Mt Marion50%股权
• 图表36：矿山拥有锂资源量32.6万吨LCE，平均品位在1.3%
• 图表37：2020年锂精矿产量为1.6万tLCE
• 图表38：矿山位于西澳大利亚开普敦以北约50公里
• 图表39：2020年共销售锂精矿15万干吨/年，平均品位在5.8%
• 图表40：2020年单吨锂精矿成本为458美元/干吨
• 图表41：雅化集团每年承购12万t矿山产锂精矿
• 图表42：2020年雅化集团与GXY承购协议占公司锂盐原料供给46%
• 图表43：盛新锂能远期规划锂盐产能7.31万tLCE/a
• 图表44：2021年雅化、盛新承购量占矿端计划产量的88.9%
• 图表45：Wodgina拥有锂资源量750万tLCE，氧化锂品位在1.17%
• 图表46：矿山位于西澳皮尔巴拉地区，距黑德兰港90公里
• 图表47：矿山由MRL、雅保共同运营，分别持有40%、60%股权
• 图表48：矿山拥有资源量701.1万tLCE，氧化锂品位在1.5%
• 图表49：矿山位于西澳大利亚Goldfields地区，距Perth约450公里
• 图表50：SQM、Wesfarmers各占矿山50%
• 图表51：锂精矿单吨成本仅为264美元/吨
• 图表52：工厂预计于2024年建成，将释放5万t/a电池级氢氧化锂产能
• 图表53：距离达尔文港仅88公里，配备有完善的电力、天然气、运输设施
• 图表54：Grants和BP33矿段可供开采4年，矿上尚有大量区域待勘探
• 图表55：项目现有资源量28.45万吨LCE，平均品位在1.3%
• 图表56：单吨锂精矿开采成本仅为2206美元/吨LCE
• 图表57：矿山43%产能由雅化集团锁定，未来包销比例可达88.6%
• 图表58：矿山位于西澳大利亚Goldfields地区，距斯佩兰斯港约350公里
• 图表59：江西宜春市锂云母资源量达629万吨LCE，矿石产能为795万吨/年
• 图表60：江西地区目前拥有云母提锂总产能约12万吨LCE
• 图表61：锂云母主要为伟晶岩型锂辉石
• 图表62：锂云母选矿过程产生大量的副产品
• 图表63：对于细粒炭布的锂云母矿，国内外均采用浮选法
• 图表64：矿石浮选设备，主要用于细粒炭布的锂云母矿开采
• 图表65：硫酸盐焙烧法为云母提锂主流工艺
• 图表66：锂云母提锂工艺对比
• 图表67：隧道窑焙烧工艺进一步降低公司生产成本
• 图表68：公司2021年Q1营收同比增长47%
• 图表69：公司2020年Q1净利润同比增长68%
• 图表70：2020年碳酸锂产量稳步上升
• 图表71：公司矿山可采资源量达31.62万吨LCE
• 图表72：花桥矿业、花锂矿业拥有两处矿山采矿权
• 图表73：年产1万吨电池级碳酸锂项目于2020年中投产
• 图表74：年产120万吨锂瓷石高效综合利用项目接近设计产能
• 图表75：公司将形成3万吨电池级碳酸锂+300万吨云母原矿产能配套格局
• 图表76：公司2021年Q1营收同比增长63%
• 图表77：公司2021年Q1净利润达7300万元
• 图表78：江特电机目前拥有锂云母矿石资源量近1亿吨，其中茜坑锂矿储量最大
• 图表79：2020年公司主动减产并优化生产工艺
• 图表80：改扩建项目完成后，公司将拥有最大4万吨电池级碳酸锂产能
• 图表81：南氏锂电实际控制人为南金乐
• 图表82：公司规划向锂产业链上、中、下游延伸
• 图表83：公司实际控制人为魏冬冬，持有39.9%
• 图表84：公司拥有原矿采选、碳酸锂精矿冶炼完整产业链布局
• 图表85：“锂三角”占全球锂资源量58%，在建项目多集中于阿根廷
• 图表86：现有4个在运营项目与12个在建或勘探项目
• 图表87：南美共有4大运营盐湖提锂项目，拥有碳酸锂产能15万吨/年
• 图表88：2020年SQM产量占南美盐湖提锂产量51%
• 图表89：SQM与雅保产能扩建为未来三年南美盐湖提锂产能主要增量来源，阿根廷新建项目在2024年后集中落地
• 图表90：南美盐湖提锂规划产能78万吨/年，阿根廷为远期主要增量来源
• 图表91：阿根廷规划新增45.76万吨产能，为南美主要增量来源
• 图表92：南美盐湖普遍锂品位较高，宜采用沉淀法提锂，平均单吨成本仅为3098美元/吨
• 图表93：南美盐湖提锂现金成本位于2500-4700美元/吨LCE区间内
• 图表94：阿根廷相对于智利、玻利维亚对矿业征税力度更低
• 图表95：阿根廷盐湖基本由外资持有开采权
• 图表96：智利Atacama盐湖是智利最大的盐湖，LCE储量达4841万吨
• 图表97：SQM现有锂盐产能8.35万吨/年，预计2023年将达21万吨/年
• 图表98：公司现有7万吨碳酸锂产能与1.35万吨氢氧化锂产能
• 图表99：天齐锂业于2018年收购SQM25.86%股份
• 图表100：SQM收入及毛利率呈现明显下滑趋势
• 图表101：2020年共销售锂及其衍生物6.46万吨
• 图表102：雅保将卤水富集后运至La Nagra工厂进行进一步加工
• 图表103：在建La Nagra三/四期项目，计划扩产至8万吨碳酸锂产能
• 图表104：盐湖位于Livent旗下Hombre Muerto西部，分三期建设
• 图表105：Sal de Vida盐湖拥有锂储量129万吨，平均品位在770mg/L
• 图表106：Vida盐湖单吨碳酸锂运营成本在3500美元/吨LCE
• 图表107：项目一期计划于2022年10月投产，建成电池级碳酸锂产能10700吨/年
• 图表108：银河资源与Orocobre合并后，合计拥有锂资源3090万吨LCE以及一座产能1万吨的电池级氢氧化锂工厂
• 图表109：Cauchari-Olaroz进行开采的有Orocobre、Advantage Lithium、赣锋锂业&LAC
• 图表110：完成对AAL的收购后，Orocobre在该地区拥有锂资源量合计达1274万吨LCE
• 图表111：Orocobre拥有Olaroz66.5%权益，Toyota100%包销盐湖产碳酸锂
• 图表112：2020年共生产11322吨，近四年平均单吨成本在4071美元
• 图表113：二期扩产后，单吨碳酸锂成本降至3200-3500美元/吨LCE
• 图表114：公司现有电池级碳酸锂产能1.75万吨/a，在建2万吨初级级碳酸锂与1万吨氢氧化锂产能
• 图表115：Minera Exar拥有盐湖部分储量达364万tLCE，品位在607mg/L
• 图表116：项目单吨提锂成本仅为3579美元/吨LCE
• 图表117：项目距离智利Antofagasta港约250公里
• 图表118：赣锋锂业持有盐湖权益89.8%
• 图表119：盐湖拥有资源量519.6万吨LCE，镁锂比为14左右
• 图表120：SDLA拥有锂储量163.7万tLCE，锂品位在479mg/L
• 图表121：西藏珠峰占股54%，拥有3个优质锂资源
• 图表122：盐湖位于智利Atacama省，距离智利边境约30公里
• 图表123：3Q盐湖拥有资源量185万吨LCE，Li品位在925mg/L
• 图表124：公司计划建成2万吨/年电池级碳酸锂产能，富集卤水运至Fiambala工厂开展碳酸锂生产
• 图表125：盐湖产碳酸锂单吨成本在2914美元/吨LCE，位于南美盐湖提锂成本曲线底部
• 图表126：玻利维亚Uyuni盐沼拥有世界上最大的锂资源量，达1.12亿吨LCE
• 图表127：锂镁比高而蒸发量低，Uyuni盐沼较阿根廷、智利盐湖相对更难开发
• 图表128：盐湖拥有三家运营商，锂资源量达967万吨LCE
• 图表129：MLC拥有Pastos Grandes部分矿权锂资源量达492万吨LCE
• 图表130：项目稳定运行后，单吨碳酸锂成本在3388美元/吨LCE，现有资源可供开采40年
• 图表131：计划在2023年Q2建成，经6年爬产实现2.4万吨电池级碳酸锂设计产能
• 图表132：PPG项目拥有资源量395万吨LCE，品位在483mg/L
• 图表133：PPG项目较MLC项目单吨成本更低，主要来源于更低的试剂支出
• 图表134：Arena Minerals&赣锋锂业收购Centaur Resources SDLP项目，分别拥有65%、35%股权
• 图表135：Rincon位于智利与阿根廷边界附近，RL拥有盐湖核心区域97%所有权
• 图表136：Rincon项目周边基础设施配套完备
• 图表137：RL拥有盐湖绝大部分开采权，拥有资源量836万吨LCE
• 图表138：Rincon采用吸附法提锂，单吨成本仅为2983美元/吨LCE
• 图表139：公司单吨碳酸锂成本4645美元/吨LCE，在南美盐湖提锂中为较高水平
• 图表140：Kachi盐湖拥有440万吨LCE资源量，由Lake Resources持有100%股权
• 图表141：盐湖采用前沿离子交换法，有效降低环境负担
• 图表142：公司拟建成电池级碳酸锂产能2.55万吨/年，单吨成本在4178美元/吨LCE
• 图表143：青海、西藏两省拥有丰富盐湖锂资源
• 图表144：2020年我国碳酸锂产能为44.24万吨
• 图表145：我国盐湖地处高原，且镁锂比普遍偏高
• 图表146：2020年10月锂辉石价格触底回升
• 图表147：氢氧化锂、碳酸锂价格持续走高
• 图表148：我国目前拥有盐湖提锂产能约9.44万吨LCE
• 图表149：实际应用过程中各工艺相互融合
• 图表150：沉淀法、吸附法、膜法为目前盐湖提锂主流工艺
• 图表151：纯碱为沉淀法主要物料消耗，单吨碳酸锂约消耗1.6吨碳酸钠
• 图表152：吸附剂分为有机吸附剂和无机吸附剂
• 图表153：锰系吸附剂吸附循环效率较低
• 图表154：钛系吸附剂价格较高且结构不稳定
• 图表155：铝系吸附剂较早实现工业化应用
• 图表156：升高温度可以提升吸附剂吸附容量和锂收率
• 图表157：连续离子交换装置提高了吸附法生产效率
• 图表158：吸附法可作为盐湖提锂前段工序
• 图表159：纳滤是一种压力驱动的膜分离过程，对单价离子具有更好的渗透性
• 图表160：纳滤膜通量较低，前段超滤工序可降低膜损耗
• 图表161：电渗析法可利用离子交换膜有效降低Mg²+浓度
• 图表162：萃取法中萃取剂、盐酸容易造成环境污染与设备腐蚀
• 图表163：盐梯度太阳池是太阳池提锂技术的核心
• 图表164：太阳池制备碳酸锂精矿后通过苛化、碳化塔工艺制备氢氧化锂、碳酸锂产品
• 图表165：碳化法通常为盐湖及矿石提锂体系中的后段工艺，二氧化碳为主要消耗物料
• 图表166：煅烧法主要缺点为高能耗与酸化腐蚀，目前该工艺已逐渐被淘汰
• 图表167：寇晓康为蓝晓科技实际控制人，持有公司25.02%股权
• 图表168：公司营收净利稳步上升
• 图表169：公司系统装置业务收入快速增长
• 图表170：公司营业收入5年CAGR为22.8%
• 图表171：公司毛利、净利呈逐年上升趋势
• 图表172：公司2020年生产树脂2.16万吨
• 图表173：蓝晓科技吸附法提锂三大项目，合计金额16.9亿元
• 图表174：公司在盐湖提锂方面申请数十项发明专利
• 图表175：公司实际控制人为薛加玉
• 图表176：公司在盐湖提锂方面申请数十项发明专利，积极布局吸附法提锂工艺
• 图表177：改制完成后实际控制人为国务院国资委
• 图表178：扎布耶盐湖交通道路条件良好
• 图表179：公司近年锂精矿产量不及预期
• 图表180：公司锂盐业务停产，盐湖产锂精矿大部分计入库存
• 图表181：近三年子公司白银扎布耶连续亏损，2020年全年停产
• 图表182：龙木错湖、结则茶卡位于新藏线沿线
• 图表183：龙木错湖、结则茶卡合计锂储量达392万tLCE
• 图表184：上海市静安区国资委为西藏城投实际控制人
• 图表185：青海地区盐湖以硫酸盐型为主，镁锂比普遍偏高
• 图表186：柴达木盆地已开发盐湖交通条件良好
• 图表187：赣锋锂业通过伊犁鸿大间接持有五矿盐湖49%股权
• 图表188：五矿盐湖规划建设3-5万t/a碳酸锂产能
• 图表189：五矿盐湖主要采用“纳滤膜分离锂技术”实现镁锂分离与锂富集过程
• 图表190：10000t/a碳酸锂生产物料平衡表
• 图表191：盐湖股份合计持股蓝科锂业51.42%
• 图表192：2020年蓝科锂业生产13602万吨碳酸锂
• 图表193：盐湖股份拥有500万吨氯化钾年产能
• 图表194：肖永明为藏格控股实际控制人
• 图表195：蓝晓科技为藏格股份提锂产线吸附工段供应商，合同达5.78亿元
• 图表196：东、西台吉乃尔盐湖合计拥有锂储量281万tLCE
• 图表197：西台吉乃尔湖距大柴旦镇约250公里
• 图表198：中华人民共和国财政部为中信国安锂业实际控制人
• 图表199：刘伟健为恒信融锂业实际控制人
• 图表200：泰丰先行为青海锂资源公司第一大股东
• 图表201：亿纬锂能及亿纬控股将合计持有大华化工34%股权
• 图表202：亿纬锂能积极布局上游锂资源
• 图表203：李世文为锦泰锂业实际控制人
• 图表204：相对而言，结构型锂较吸附型锂因其赋存状态而更难提取
• 图表205：锂黏土矿主要分布于南、北美洲，资源量达2825万吨LCE，规划产能合计达15万吨/年
• 图表206：助剂焙烧法是火山岩黏土型锂矿的主流提取工艺
• 图表207：Sonora锂资源量为881.9万吨LCE，平均品位约3000ppm
• 图表208：赣锋锂业将持有Sonora项目100%权益
• 图表209：Hermosillo试验工厂，碳酸锂样品已分发给部分亚洲客户
• 图表210：Sonora省Guaymas港口具有公路铁路集装箱装卸能力
• 图表211：Sonora项目计划建成碳酸锂产能5.25万吨/年，剔除硫酸钾后单吨碳酸锂成本在3418美元/吨LCE
• 图表212：Sonora项目单吨提锂成本为3910美元/吨LCE
• 图表213：Thacker Pass项目资源量为828.3万吨LCE，储量为313.5万吨LCE
• 图表214：Thacker Pass项目位于内华达州北部，赣锋锂业间接持有12.6%股权
• 图表215：一期项目年产3万t电池级碳酸锂，预计于2022年投产
• 图表216：Thacker Pass项目采用硫酸浸出法提锂
• 图表217：Jadar项目锂资源量为248万吨LCE，拟建成5.5万吨电池级碳酸锂产能
• 图表218：2018-2021年间，锂辉石加拨波动超147%，一度跌破大多数矿产商成本线
• 图表219：2012-2021年间锂盐价格波动幅度超340%
• 图表220：大型矿山的矿产资源被部分锂盐厂商锁定
• 图表221：原材料成本占据氢氧化锂直接成本的80%以上，原料端是成本控制核心抓手
• 图表222：高镍化趋势强化锂盐品质重要性，锂盐发展方向将为技术导向型而非价格导向型