20160818-东北证券-行为金融_短周期的板块轮动_11页_830kb

证券研究报告总结：行为金融与A股板块轮动

核心内容

本报告探讨了A股市场中板块轮动现象的演变趋势，指出传统经济周期模型（如美林时钟）在解释当前市场轮动时存在局限性，而行为金融理论中的BS模型更能准确捕捉短周期内的板块轮动特征。

主要观点

• 传统模型解释力减弱：经典板块轮动理论基于经济周期，周期较长，通常以年为单位，但在当前A股市场中，板块轮动更频繁，周期更短，传统模型难以有效解释。
• 行为金融模型更适用：BS模型通过引入趋势交易者和基本面交易者的互动机制，能够更好地解释短周期内的板块轮动现象。
• 趋势交易者主导轮动：趋势交易者基于过去表现选择投资板块，导致板块轮动周期缩短，市场中出现“快牛”和“慢熊”现象。
• A股市场换手率高：A股市场换手率较高，趋势交易者的转移速度更快，使得以周为单位的板块轮动策略更具有效性。
• 轮动策略表现优异：在BS模型框架下，构建的周级别轮动策略在回测中表现优于沪深300指数和创业板指，尤其在震荡筑底和牛市阶段表现更佳。

关键信息

轮动策略表现

• 指数轮动策略：累计收益为 338.98%，在“慢熊”市场（如2011-2012年）表现优于行业轮动策略。
• 行业轮动策略：累计收益为 351.75%，在市场震荡和牛市阶段表现更优。
• 三类资产轮动策略：包括沪深300、创业板指和中证全债指数，累计收益为 338.98%，波动性较低。
• 行业轮动策略具体表现：
  • 8月第1周配置中证全债券指数，收益为 0.23%
  • 8月第2周与第3周配置房地产行业，分别上涨 4.16% 和 4.07%
  • 8月1日至8月17日累计上涨 8.66%，跑赢沪深300指数 3.38%
  • 下周（8月22日至26日）配置建筑装饰板块，预计相对收益较高。

市场特征

• 弱市反弹常在行业层面：市场在弱市中启动反弹时，行业轮动策略相对收益上升，而指数层面反弹难以持续。
• 宏观调控影响经济周期：自2012年起，宏观调控对冲了经济周期波动，使得板块轮动更多体现在行业层面。
• 投资者行为影响市场：A股市场中个人投资者占比高，卖空受限，趋势交易者行为对板块轮动影响显著。

数据支持

• 回测时间跨度为 2010年最后一周至2016年8月12日
• 图表展示了不同周期（年、季度、周）下的板块轮动情况，以及轮动策略的收益表现。

结论

在当前A股市场环境下，行为金融模型（如BS模型）比传统经济周期模型更适用于分析板块轮动现象。趋势交易者的快速转移使得以周为单位的轮动策略更具操作性与收益潜力。行业轮动策略在震荡和牛市阶段表现更优，而指数轮动策略在“慢熊”市场中更具优势。随着市场环境的变化，投资者应更加关注行业层面的轮动机会，以获取更高的相对收益。

附录：分析师信息

• 首席策略分析师：陈殷，北京大学硕士，10年宏观策略研究经验，2015年加入东北证券研究所。
• 策略分析师：陈亚龙（复旦大学世界经济硕士）、许俊（伦敦政治经济学院硕士），分别于2014年和2016年加入东北证券研究所。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。
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