20131108-华融证券-QE政策及其退出_17页_2mb

QE政策及其退出分析总结

核心内容

本报告分析了美国自2008年金融危机以来实施的三轮量化宽松（QE）政策及其退出的可能性与影响。报告指出，QE政策在促进美国经济复苏、降低失业率、推动股市上涨等方面发挥了重要作用，但随着经济逐渐好转，政策退出的预期也在增强。同时，QE退出可能对金融市场、商品价格及新兴市场产生深远影响。

主要观点

1. QE政策的实施背景与目标

• QE政策的初衷：为应对2008年金融危机后金融系统的流动性不足，美联储启动了三轮QE政策，旨在稳定市场、促进经济增长。
• 第一轮QE（QE1）：2008年11月启动，主要购买机构债务和MBS，共向市场注入1.725万亿美元流动性。
• 第二轮QE（QE2）：2010年11月启动，目标是促进更强劲的经济复苏，规模为6000亿美元。
• 扭转操作（OT）：2011年9月启动，通过买卖不同期限的国债，降低通胀预期，同时维持流动性。
• 第三轮QE（QE3）：2012年9月启动，目标是将失业率降至6.5%，每月购买400亿美元MBS，维持每月850亿美元的总资产购买规模。

关键信息

2. QE政策对市场的影响

• 美国股市上涨：标普500指数在QE政策推动下上涨了146%，与QE政策同步变化。
• 美元指数相对独立：美元指数并未随QE政策单边下跌，而是提前做出反应，具有较强的独立性。
• 黄金开启大牛市：黄金价格在QE期间持续上涨，但在QE退出预期下开始走低。
• 原油价格波动：原油价格在QE期间总体上涨，但受中东局势等其他因素影响较大。

3. QE退出的时间与条件

• 退出时间点：预计在失业率稳定至7%后，美联储将开始缩减QE规模，但完全退出可能需要一年以上时间。
• 加息时间：2015年中期前加息可能性不大，除非通胀形势恶化。
• 通胀与通缩：当前通胀水平较低，美联储更担心的是通缩，因此不会急于退出QE。

4. QE退出可能带来的影响

• 美国国债收益率上升：QE退出将导致美国国债收益率走高，进而推高贷款利率和长期借贷成本。
• 资金从新兴市场流出：QE退出将引发资金回流美国，对印尼、菲律宾、泰国等新兴市场股市造成波动。
• 商品价格下跌：黄金和原油等商品价格可能因流动性减少而下跌，带动国内PPI下行。
• 国内创业板市场受纳斯达克影响：纳斯达克市场下跌可能连累国内创业板市场，尤其在当前风险积累的背景下。

结构总结

一、金融危机以来的三次QE

1. QE1：2008年11月启动，缓解流动性危机，共购买1.425万亿美元MBS和机构债，以及3000亿美元长期国债。
2. QE2：2010年11月启动，规模为6000亿美元，旨在促进经济复苏。
3. 扭转操作（OT）：2011年9月启动，通过买卖不同期限的国债，维持流动性并降低通胀预期。
4. QE3：2012年9月启动，目标为将失业率降至6.5%，每月购买400亿美元MBS，维持850亿美元总资产购买规模。

二、QE推高股市效果显著

• 美国股市上涨：标普500指数上涨146%，与QE政策同步。
• 美元指数独立：美元指数走势相对独立，未完全跟随QE政策。
• 黄金上涨后回落：黄金价格在QE期间上涨，但随着政策退出预期形成，价格开始走低。
• 原油受多重因素影响：QE期间原油价格上涨，但受中东局势等非QE因素影响较大。

三、QE可能在失业率降到7%后逐渐缩减

• 失业率目标：美联储将失业率稳定至7%视为缩减QE的条件之一。
• 劳动参与率影响：劳动参与率持续走低，可能影响失业率的准确性。
• 通胀目标：美联储通胀目标为2%，当前通胀水平较低，因此不会急于退出QE。

四、QE退出的可能影响

• 美国国债收益率上升：QE退出将推高国债收益率，进而影响借贷成本。
• 资金从新兴市场流出：QE退出可能导致资金回流美国，新兴市场股市波动。
• 商品价格下跌：黄金和原油价格可能因流动性减少而下跌，带动国内PPI下行。
• 国内创业板受纳斯达克影响：纳斯达克下跌可能连累国内创业板市场，存在较大调整风险。

图表目录

• 图表1：QE和OT时间表
• 图表2：美国股市在QE推动下一路走高
• 图表3：美元指数相对独立
• 图表4：黄金开启大牛市
• 图表5：WTI原油走势，QE并非唯一影响因素
• 图表6：美国失业率逐渐下降
• 图表7：美国就业参与率持续走低
• 图表8：美国通胀处于较低水平
• 图表9：美国国债收益率
• 图表10：印尼股市国外投资者净买入额
• 图表11：菲律宾股市国外投资者净买入额
• 图表12：泰国股市国外投资者净买入额
• 图表13：国内PPI与商品指数一致性
• 图表14：纳斯达克指数受QE影响涨幅巨大
• 图表15：纳斯达克走势影响创业板走势

投资建议

• 公司评级：根据未来6个月内股价相对市场基准指数的升幅，分为“强烈推荐”、“推荐”、“中性”、“卖出”。
• 行业评级：根据未来6个月内行业指数相对市场指数的表现，分为“看好”、“中性”、“看淡”。

免责声明

本报告由分析师曹雪锋撰写，内容基于可靠信息来源，但不保证其准确性或完整性。报告仅供客户参考，不构成投资建议。华融证券及其关联方可能持有报告中提及的公司证券，存在潜在利益冲突，敬请投资者注意。