20211122-银河期货-评央行三季度货币政策执行报告_以我为主_货币政策将更体现结构性_4页_783kb

专题报告总结：以我为主，货币政策将更体现结构性

核心内容概述

2021年11月22日发布的央行三季度货币政策执行报告，标志着中国货币政策在保持“稳健”基调的同时，更加注重结构性调控。报告强调，面对经济下行压力，央行将坚持“以我为主”的政策导向，并通过结构性货币政策工具发挥更大作用，以支持实体经济，尤其是小微企业的发展。

主要观点

1. 货币政策方向：以我为主，结构性调控

• 报告明确指出，下一阶段货币政策将继续坚持“以我为主”，不再使用“坚决不搞大水漫灌”、“管好货币总闸门”等表述。
• 货币政策总体呈现边际宽松趋势，但更强调结构性作用，不再仅停留在工具的牵引带动层面。
• 结构性货币政策将更直接地支持特定领域，如小微企业、绿色金融等。

2. 支持小微企业融资与汇率风险管理

• 报告提出推动小微企业综合融资成本稳中下降，强调降低融资成本的具体措施。
• 在汇率风险管理方面，央行要求金融机构基于实需原则和风险中性原则，积极为中小微企业提供汇率避险服务，降低其汇率避险成本。
• 10月结汇率下降至61.1%，反映出出口企业对人民币升值的观望态度，若人民币持续升值，可能引发结汇拥挤效应，影响出口企业利益。

3. 外部环境与政策应对

• 面对美国等西方国家的TAPER政策，央行认为其对我国影响较以往有所减弱，原因在于我国经济规模扩大，货币政策更加正常化。
• 汇率作为调节内外平衡的重要工具，已实现更市场化和更具弹性，但同时也面临双向波动的风险。
• 央行明确表示，明年人民币汇率将在合理均衡水平上保持相对稳定，同时增强弹性。

4. 人民币资产吸引力增强

• 报告通过专栏形式指出，人民币资产的吸引力正在提升，国际收支资金来源结构发生变化。
• 资金来源方面，人民币资产的吸引力增强，央行将推进货币互换、资本项目可兑换、离岸人民币市场建设等措施。
• 资金运用方面，官方储备资产比重下降，金融机构和民间资产比重上升，成为趋势。

关键信息

• 超额存款准备金率：三季度为1.4%，较二季度略有上升，但整体仍处于低位。央行解释称，超储率的高低不能直接反映流动性宽松程度，因央行已通过多种手段实现精准调控。
• 流动性管理：央行通过降低超额存款准备金利率、减少货币市场利率波动、加强跨周期调节等方式，引导金融机构进行前瞻性流动性安排。
• 政策目标：央行强调政策目标更加明确，注重市场利率的平稳运行，同时推动金融体系的稳定性和自主性提升。

结构性货币政策工具的应用

• 碳减排支持工具和再贷款安排是结构性货币政策的典型代表，旨在定向支持绿色经济和特定行业。
• 这些工具的推出表明央行正从“总量调控”向“结构性调控”转变，以更精准的方式支持实体经济。

市场影响与展望

• 超储率下降是金融体系发展和货币政策调控机制完善的体现。
• 央行预计未来人民币汇率将在合理均衡水平上保持相对稳定，同时增强弹性，应对双向波动风险。
• 人民币资产吸引力增强，有助于提升我国金融市场的国际地位，促进资本流入。

结论

央行三季度货币政策执行报告表明，中国货币政策正在从“总量宽松”向“结构性调控”转型。在保持“稳健”基调的同时，央行更加注重通过结构性工具支持重点领域和行业，以应对经济下行压力和外部环境变化。同时，央行对汇率管理、流动性调控和人民币资产吸引力等方面进行了系统部署，为未来货币政策的精准实施奠定了基础。