20211104-国盛证券-2022年可转债年度策略_左手赛道_右手估值_21页_1mb

2022年可转债年度策略总结

核心内容

2021年可转债市场表现强势，中证转债全年累计上涨11.66%，是2008年以来首次连续三年上涨。其表现优于大多数宽基指数，与创业板指和中证500指数涨幅相近，跑赢正股。这一表现主要得益于转债估值的系统性提升，转债加权平均隐含波动率从年初的21.04%上升至历史高位。

主要观点

• 转债表现优于正股：转债正股与权益市场风格高度契合，中小盘指数跑赢沪深300，新能源与顺周期行业表现领先。同时，转债正股中中小市值占比高，且包含大量中游制造与上游资源品种，使得其在市场风格转换中更具优势。
• 债市流动性宽松推动估值提升：资产荒背景下，转债成为债券资金追求高收益的重要工具。同时，“固收+”产品规模快速增长，成为转债市场的重要增量资金。此外，转债投资者结构变化，追求相对收益的投资者主导市场，导致转债估值在高位维持。
• 股市性价比回归中性：尽管明年经济下行压力较大，但股市尤其是中证500估值极具吸引力，股债性价比已回归中性。因此，对股市整体表现不应悲观，但转债估值高企，需谨慎对待。
• 转债配置策略：应立足转债性价比，不押注估值，精选高景气度、转股溢价率合理及低价高弹性的优质个券。

关键信息

1. 市场表现

• 中证转债全年累计上涨11.66%，连续三年正收益。
• 转债跑赢正股，估值成为重要支撑。
• 转债估值自2021年1月4日以来持续上行，8月初达到历史高位。

2. 转债供需

• 供给：可转债市场持续扩容，截至2021年9月底，存管可转债数量达405只，面值6284.3亿元。新规对发行节奏影响有限，转债发行依然活跃。
• 需求：基金是转债市场的主要配置力量，公募基金持仓市值大幅增长，债券型基金、混合型基金和可转债基金成为重要参与者。投资者结构变化使得追求相对收益的投资者占比上升。

3. 转债跑赢股票的原因

• 正股风格契合：转债正股多为中小市值企业，且集中在中游制造与上游资源行业，符合当前市场风格。
• 估值系统性提升：转债估值持续走高，主要由资产荒、固收+产品扩张及投资者结构变化推动。转股溢价率在各平价区间均处于高位。
• 流动性宽松：债市流动性宽松与利率下行是转债估值提升的背景，但其维持高位的时间较长，显示出一定的刚性。

4. 市场展望

• 股市：整体表现不应悲观，中证500估值极具吸引力，性价比回归中性。
• 转债：高估值有刚性，但未来存在压估值风险。需谨慎配置，把握优质个券。
• 策略：建议关注高景气度赛道、转股溢价率合理的品种及低价高弹性标的，以业绩增长和市场关注度为核心筛选标准。

择券方向

1. 高景气度赛道：

   • 嘉元转债（锂电铜箔龙头）
   • 国泰转债（电解液出货量国内第三）
   • 核能转债（核电+新能源发电均衡布局）
   • 天能转债（风机塔架核心供应商）
   • 彤程转债（光刻胶+PBAT+橡胶助剂）
   • 隆华转债（靶材+高分子材料）

2. 低转股溢价率品种：

   • 濮耐转债（耐火材料龙头）
   • 起帆转债（陆缆、海缆产能持续释放）
   • 日丰转债（细分行业电缆龙头）
   • 万讯转债（燃气阀+3D视觉识别系统）

3. 低价高弹性品种：

   • 嘉友转债（跨境大宗物流服务）
   • 锋龙转债（液压零部件国产替代）
   • 威派转债（智慧水务——农饮水）

风险提示

• 货币政策收紧：流动性收紧可能对转债估值形成压力。
• 宏观经济增长不及预期：受海外疫情影响，国内经济复苏不稳定。
• 固收+产品发行放缓：若权益市场走弱，固收+产品可能放缓发行进度。

结论

2022年可转债市场将面临估值压力，需更加谨慎配置。建议投资者立足转债性价比，精选优质个券，把握高景气度、低溢价率及高弹性的标的，同时警惕货币政策收紧和经济增长不及预期等风险。