20200731-东吴证券-瑞丰高材-300243.SZ-助剂业务趋好_可降解塑料打开成长空间_22页_1mb

瑞丰高材业务分析总结

核心内容概述

瑞丰高材（300243）是一家专注于PVC加工助剂和PVC抗冲改性剂的公司，近年来在助剂业务和可降解塑料领域展现出良好的发展潜力。公司通过技术升级和产能扩张，积极布局新材料市场，提升产品竞争力，同时在可降解塑料领域，特别是PBAT产品方面，迎来行业增长机遇。此外，公司通过控股珀力玛，进一步拓展至纳米无机硅防火材料、光致变色材料和无机防火玻璃等新材料领域。

主要观点与关键信息

1. 传统助剂业务趋好

• ACR需求端加速释放：公司ACR产品在PVC地板行业市场份额最高，随着PVC地板在国内市场推广，ACR需求有望持续增长。
• MBS为国内龙头：公司MBS产能国内领先，质量接近国际一线企业，具备较强全球竞争力和国内话语权。
• MC+ECH联产工艺：公司采用先进的酸相法工艺生产MC，副产盐酸用于生产ECH，实现资源闭环，提升环保与经济效益。
• 原材料成本下降：MMA、丁二烯等原材料价格下降，有助于提升毛利率，公司盈利水平有望稳中带升。

2. 可降解塑料市场前景广阔

• PBAT项目即将投产：公司计划投资建设6万吨/年PBAT产能，预计达产后年营收将达12亿元，利税2.5亿元。
• 环保政策推动：国家政策推动可降解塑料行业快速发展，尤其在快递、外卖、农膜等领域，替代空间巨大。
• PBAT成本优势明显：相比PLA等生物基材料，PBAT成本更低，且具有良好的市场前景。

3. 控股珀力玛，拓展新业务

• 珀力玛业务介绍：珀力玛专注于纳米无机硅防火材料、光致变色材料、纳米凝胶温变材料和无机防火玻璃等新材料。
• 技术优势：珀力玛在纳米无机硅防火材料领域技术先进，达到国际领先水平，具备良好市场前景。
• 投资回报预期：珀力玛在三年内承诺实现累计净利润不低于3,600万元，公司通过投资支持其发展。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为0.88亿元、1.78亿元和3.28亿元，EPS分别为0.38元、0.77元和1.41元。
• 估值：PE分别为33X、16X和9X，公司未来业绩增长空间大，首次覆盖给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 原材料价格波动：主要原材料价格波动可能影响毛利率。
• 可降解塑料渗透率：政策推动下可降解塑料市场空间大，但实际渗透率存在不确定性。
• 在建项目进度：多个在建项目可能因不可预见因素（如疫情、自然灾害）影响进度。

财务数据概览

未来增长点

1. PBAT产能释放：6万吨/年PBAT项目投产后，将显著提升公司业绩。
2. PVC地板市场拓展：ACR产品在PVC地板行业占据最大市场份额，未来需求有望增长。
3. 环保政策驱动：国家对可降解塑料的支持，推动PBAT等产品市场增长。
4. 珀力玛新材料业务：纳米无机硅防火材料、光致变色材料和纳米凝胶温变材料具备技术优势和市场潜力。

总结

瑞丰高材凭借其在传统PVC助剂领域的领先地位，以及在可降解塑料和新材料领域的积极布局，展现出良好的成长潜力。公司通过技术升级、产能扩张和多元化产品结构，有望在未来三年实现显著的业绩增长。尽管存在原材料价格波动、可降解塑料渗透率不及预期及项目建设进度不及预期等风险，但整体来看，公司具备较强竞争优势和增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。