有色金属行业：崩落法，紫金的下一个技术“征途”-20210208-兴业证券-23页_1mb

紫金矿业：自然崩落法技术应用与投资分析总结

核心内容

本报告重点分析了自然崩落法在矿山开采中的应用及其对紫金矿业未来发展的影响。自然崩落法是一种高效、低成本的地下采矿方法，适用于厚大、低品位矿体，其工艺成熟且具备较高的经济效益。该技术在国内外已有广泛应用，尤其在铜矿领域表现突出，成为紫金矿业未来技术突破和成本优化的重要方向。

主要观点

1. 自然崩落法概述

   • 自然崩落法是唯一能与露天开采经济效益相媲美的高效地下采矿方法。
   • 其核心在于通过拉底形成自由面，诱导矿石自然崩落，从而实现高效、低成本的开采。
   • 工艺包括拉底、放矿、地压控制等关键环节，技术要求高。

2. 自然崩落法的优势

   • 采准工程量小，劳动生产率高，作业安全，开采成本低。
   • 特别适用于特厚大、低品位、易崩落的矿体，可大幅降低采矿成本。
   • 相较于其他采矿方法，其技术经济指标更优。

3. 自然崩落法的适用条件

   • 矿体必须厚大，具有足够大的开采规模。
   • 矿化较均匀，夹石含量不宜多。
   • 矿体为易于破碎的岩体，矿石无自燃和粘结性。
   • 覆盖层能随矿石一起崩落，地表允许塌陷。

4. 自然崩落法的国内外应用情况

   • 国外应用：已有百年历史，应用广泛，如特尼恩特铜矿、亨德森钼矿等，均采用自然崩落法，实现了高效、低成本开采。
   • 国内应用：起步较晚，目前仅有铜矿峪铜矿和普朗铜矿实现大规模成功应用，其他矿山因技术、管理等因素试验失败。

5. 紫金矿业的应用前景

   • 紫金矿业旗下有四个大型斑岩型铜矿，包括塞尔维亚JM矿、Timok下带矿、多宝山铜山、紫金山罗卜岭，均具备自然崩落法的应用潜力。
   • 应用该技术有望大幅降低采矿成本，提升产量，实现资源价值最大化。
   • 多宝山铜山矿使用自然崩落法的采矿成本比充填法降低31%，具有显著经济效益。

6. 紫金矿业的战略规划

   • 公司提出“三步走”战略，预计到2025年实现矿产金80-90吨、矿产铜100-110万吨，矿产铜和矿产金的CAGR分别为15%-17%和17%-19%。
   • 公司具备阿尔法属性，通过并购和勘探，实现资源成长和资产升值。

7. 盈利预测与投资评级

   • 在金铜价格高位背景下，公司预计2020-2022年归母净利分别为66.2亿元、99.8亿元和167.7亿元，对应PE分别为37.7x、25.1x和14.8x。
   • 维持“审慎增持”评级，认为公司有望迎来业绩高速增长期。

关键信息

• 自然崩落法：唯一能与露天开采经济效益相媲美的地下采矿方法，适用于厚大、低品位矿体。
• 国内外应用：在国外已有广泛应用，国内仅铜矿峪铜矿和普朗铜矿成功应用。
• 紫金矿业的四个铜矿：塞尔维亚JM矿、Timok下带矿、多宝山铜山、紫金山罗卜岭，均具备应用自然崩落法的潜力。
• 技术优势：自然崩落法可显著降低采矿成本，提升生产效率，且具备实现自动化的潜力。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司净利润分别为66.2亿元、99.8亿元和167.7亿元，维持“审慎增持”评级。

风险提示

• 金属价格大幅下跌：可能影响公司盈利能力。
• 疫情控制不达预期：可能影响全球供应链和市场需求。
• 终端需求低于预期：可能导致矿产销售受阻。
• 全球通缩预期加剧：可能降低大宗商品价格，影响公司业绩。

总结

自然崩落法作为高效、低成本的地下采矿技术，已成为紫金矿业未来发展的关键技术之一。公司旗下多个矿山具备应用条件，且该技术有望显著提升矿产资源的开发效率与经济效益。随着技术的成熟与推广，紫金矿业将进入新的发展阶段，迎来量价齐升的业绩增长期。尽管存在一定的技术与管理挑战，但公司具备较强的研发与实施能力，具备阿尔法属性，值得投资者关注。