交通运输行业深度报告：新物流时代系列之一，破茧成蝶，跨境电商重塑百年货代新格局-20210904-国海证券-34页_5mb

跨境电商重塑国际货代格局深度报告总结

核心内容

本报告分析了国际货代行业的现状及未来发展趋势，指出跨境电商物流作为新兴赛道，正在成为推动行业变革的关键力量。国际货代行业历史悠久，市场空间广阔，但因其轻资产运营模式和TOB属性，行业整合缓慢，集中度低。跨境电商物流则因其快速增长、商业模式升级和对传统货代的重构，成为行业内的“增长红利”和“格局改善”的可能。

主要观点

• 行业属性：国际货代属于“二流行业”，轻资产运营模式和弱网络效应限制了行业集中度的提升。
• 增长红利：跨境电商物流是当前全球增长最快的细分赛道之一，中国是全球跨境电商物流需求的主要来源。
• 商业模式转型：跨境电商物流推动货代企业从“赚价差”向“赚服务费”转变，提供端到端服务，提升附加值。
• “点、线、面”企业分类：
  • “点”型企业：专注于仓库资源，如嘉诚国际、万邑通等。
  • “线”型企业：提供端到端服务，如华贸物流、云途物流等。
  • “面”型企业：平台型物流企业，如菜鸟网络、Flexport等。

关键信息

行业概况

• 全球货代行业已进入成熟期，增长缓慢，行业集中度低。
• 中国作为“世界工厂”，在跨境电商物流中占据主导地位，需求占全球近半。
• 跨境电商物流市场规模预计可达9000亿元，处于成长早期。

企业类型与特征

• “点”型企业：依赖核心资源，如仓库，享受行业需求红利。代表企业包括嘉诚国际、万邑通等。
• “线”型企业：提供全流程服务，通过提升单线市占率实现规模效应。代表企业包括华贸物流、云途物流等。
• “面”型企业：连接全球物流供需，具备资源整合能力。代表企业包括菜鸟网络、Flexport等。

投资建议

• 短期关注：跨境电商物流的量价变化，运价上涨带来业绩释放。
• 中期关注：商业模式升级，端到端服务成为主流，企业盈利能力提升。
• 长期关注：中国品牌出海带动物流需求增长，推动行业集中度提升。
• 推荐企业：纵腾集团、华贸物流、燕文物流等具备增长潜力的领头羊企业。

风险提示

• 新冠疫情反复影响运价和供应链稳定性。
• 跨境电商政策调整带来不确定性。
• 运价大幅波动可能影响企业利润。
• 行业竞争加剧，尤其是“点”型企业。
• 空难、海难等突发事件对物流行业造成冲击。

数据与图表摘要

行业表现

• 交通运输行业：1M +7.71%，3M -2.74%，12M -3.01%
• 沪深300：1M -2.73%，3M -8.31%，12M +1.53%

市场规模与增长

• 2010-2019年，全球贸易额CAGR为1.4%，空运货量CAGR为2.24%，海运货量CAGR为2.73%。
• 2020年中国跨境电商进出口交易规模达12.5万亿元，同比增长19.04%。
• 2021H1，中国跨境电商进出口额8867亿元，同比增长28.6%。

企业表现

• 华贸物流：2021年9月4日股价15.5元，2021年EPS预计0.61元，PE 25.41倍，投资评级“买入”。

运输模式对比

• 空运货代：毛利率高于海运货代，单位营收是海运的2-3倍。
• 海运货代：单位营收是空运的3-4倍，但运力集中度高，议价能力强。

企业成长性

• Flexport：仅用6年时间估值达32亿美元，远超传统货代企业。
• 嘉诚国际：仓库面积不断扩张，2020年营收11.51亿元，毛利率24%，净利率14%。

总结

跨境电商物流正引领国际货代行业进入新的发展阶段，通过“点、线、面”三种企业形态推动行业格局变化。在增长红利和商业模式升级的双重驱动下，中国跨境电商物流企业有望在全球市场中脱颖而出。重点关注具备核心资源、全流程服务能力及平台整合能力的企业，如华贸物流、云途物流、菜鸟网络等，以把握行业未来的投资机会。