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先锋军美债：美国日益临近的政策拐点总结

核心内容

本文主要分析美国货币政策的潜在拐点，以及其对美债和美股市场的影响。重点指出美国通胀已进入下降通道，货币政策进一步收紧空间有限，美债市场可能率先迎来反转，而美股的回升仍需等待基本面改善。

主要观点

1. 美国通胀已进入下降通道

• 上游价格退潮：与全球货币收紧和信用收缩密切相关。
• 下游价格影响：金融属性对消费品价格有显著影响，通胀退潮趋势已显现。
• M2与CPI关系：全球M2增长对CPI具有领先效应，尽管当前通胀见顶时间可能比以往更晚（受俄乌冲突和通胀预期刚性影响），但通胀向M2方向收敛仍是大概率事件。

2. 美联储加息已见成效，进一步收紧空间有限

• 历史加息经验：自1985年以来，每次加息均与通胀缓解相关，但此次政策反应迟钝。
• 加息幅度与时间：自去年6月通胀见顶后，美联储延续了近三个季度的加息，幅度达300bp。
• 收益率曲线倒挂：表明后续加息成本上升，边际收益下降，暗示政策即将转向。

3. 美债行情可能已率先启动

• 历史规律：在历次美联储最后一次加息时，美债行情已率先启动。
• 当前收益率变化：10Y美债收益率自去年10月已下降约30bp，可能意味着进入右侧行情。

4. 美股行情尚需等待基本面改善

• 美股驱动因素：虽然表面看由流动性驱动，但实际与美国基本面密切相关。
• 修复时间点：美股通常在经济基本面回升前出现调整，其修复时间多在新一轮降息周期的中后段。
• 预计时间：可能要等到今年年底附近，美股才具备持续回升的基本面环境。

关键信息

• 风险提示：

  • 国内疫情反复风险
  • 政策不及预期风险
  • 海外加息超预期风险

• 主要数据：

  • 上证综指: 3329.28
  • 深圳成指: 11851.92
  • 沪深 300: 4130.55
  • 中小盘指: 4256.51
  • 创业板指: 2422.44

• 图表说明：

  • 图1：欧美历史CPI同比
  • 图2：全球M2、CPI同比增长
  • 图3：美国联邦基金目标利率与CPI
  • 图4：美国10年期与2年期国债利差
  • 图5：2021Q4美联储点阵图
  • 图6：2018Q4美联储点阵图
  • 图7：道琼斯工业平均指数与10年期国债收益率
  • 图8：美国股债比
  • 图9：美国联邦基金目标利率和美国债收益率
  • 图10：美联邦基金目标利率与道琼斯工业平均指数
  • 图11：美国GDP季度同比与道琼斯工业指数季同比

投资评级说明

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