20230105-国信证券-中资美元债双周报（23年第1周）_美债利率再度回升_高收益债涨势放缓_14页_1mb

报告摘要

中资美元债双周报（23年第1周）总结

核心内容

美债利率走势：美国11月通胀数据超预期回落，导致美债长短端收益率快速下降，但12月中旬以来，由于美联储、欧央行及日本央行的鹰派表态，美债利率再次上行。历史数据显示，10年期美债利率通常领先最后一次加息约2个月见顶，而根据12月FOMC会议公布的利率点阵图，最后一次加息预计在5月完成。因此，2023年美债利率中枢下行趋势确定性较高，投资者应关注明年一季度末的利率拐点。
中资美元债一级市场：12月中资美元债发行规模较11月翻倍，达到41.6亿美元。临近圣诞假期，近两周一级市场景气度小幅回落，共发行7只债券，总规模为5.58亿美元。金融板块为主要发行板块，其中工银国际租赁发行规模最大，为1.5亿美元。地产和工业板块各发行1笔，规模均不足0.5亿美元，票面利率普遍较高，达到8%。
中资美元债二级市场：高收益债涨势放缓，年初至今回报率上升1.5%，但年度回报为-14%。投资级美元债小幅下跌0.8%，年度回报为-8%。按行业来看，房地产板块涨幅为1.3%，金融板块涨幅为0.2%，年末分别收跌-28.8%和-11.1%。非金融和城投债券分别小幅下跌1.1%和0.1%，年度回报为-8.3%和-1.6%。
违约与要约情况：近两周无新增违约主体，新增要约主体为景业名邦集团控股有限公司，其债券为JYGMHD 7.5% N20230126。
1月到期中资美元债：1月到期中资美元债规模超过200亿美元，主要发行人包括佳兆业集团、越秀地产、花样年控股、融信中国等。部分地产发行人面临违约风险，尤其是民营房企。
投资建议：当前投资级美元债收益率和利差处于历史高位，估值具有吸引力。建议投资者在美债利率下行期间分批次布局投资级美元债并适当拉长久期，以获取资本利得。高收益债虽有涨幅，但多数房企美元债仍处于深度折价，民营房企融资改善需时间，建议在基本面修复前进行左侧配置。
风险提示：疫情发展不确定性、美国通胀超预期风险、中美货币政策不确定性、个券发行人信用风险、房地产支持政策落地效果不确定性。

主要观点

美债利率预期：美债利率已进入下行通道，预计2023年利率中枢将有所下降，关注一季度末的利率拐点。
一级市场表现：12月发行规模回升，但临近假期，近两周发行规模下降，金融板块为主导。
二级市场表现：高收益债涨势放缓，投资级债小幅下跌，房地产和金融板块表现分化。
投资策略：建议投资者关注投资级金融和城投美元债，适时布局优质民营地产债，以获取潜在收益。
市场展望：1月到期规模较大，需警惕违约风险，尤其是民营房企。

关键信息

美债利率：10年期美债收益率上升5bp至3.83%，投资级中资美元债收益率上升3bp至5.82%，高收益级中资美元债收益率下降16bp至18.05%。
发行情况：12月总发行规模为41.6亿美元，近两周发行规模为5.58亿美元，主要由金融板块主导。
行业表现：房地产板块涨幅放缓，金融板块小幅上涨，非金融和城投债券小幅下跌。
到期债券：1月到期中资美元债规模超过200亿美元，主要涉及地产和金融发行人。
投资建议：把握美债利率反转的配置机会，适时布局投资级美元债和优质民营地产债。
风险提示：需关注疫情、通胀、货币政策、信用风险及政策落地效果等多重风险。

图表与数据

图表目录：
- 图1：美国11月通胀数据超预期回落
- 图2：美国制造业PMI持续下行，已连续两月跌破荣枯线
- 图3：10Y-2Y国债利率维持深度倒挂
- 图4：中美主权债利差收窄
- 图5：美债长端利率快速下行
- 图6：美元指数快速回落，美元兑人民币回落至6.9以内
- 图7：12月新发美元债景气度回升
- 图8：投资级中资美元债收益率和利差保持平稳
- 图9：高收益级中资美元债收益率和利差下行
- 图10：中资美元债回报率走势（分级别）
- 图11：中资美元债回报率走势（分行业）
- 图12：1月中资美元债发行人到期规模排序
数据表格：
- 表1：近两周中资美元债一级市场发行明细
- 表2：近1周中资美元债二级市场价格涨幅最大的10只债券
- 表3：近两周中资美元债二级市场价格跌幅最大的10只债券
- 表4：近两周调级行动
- 表5：近两周要约债券
- 表6：1月到期中资美元债明细