20140831-国金证券-证券业_2014年09月行业研究月报-类贷款收入占比显著增长_ROE将持续提升_14页_330kb

证券行业2014年上半年总结与投资建议

核心内容

• 评级：增持 维持评级
• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 行业表现：证券行业整体年化ROE提升至8.9%，高于2013年的7.2%。
• 市场数据：
  • 行业优化平均市盈率：34.34
  • 市场优化平均市盈率：12.83
  • 国金证券业指数：14685.64
  • 沪深300指数：2338.29
  • 上证指数：2217.20
  • 深证成指：7841.70
  • 中小板综指：7121.27

主要观点

1. 行业整体表现

• 2014年上半年，19家上市券商合计实现营业收入486亿元，同比增长29%；净利润176亿元，同比增长34%。
• 上市券商整体年化ROE提升至8.9%，主要得益于杠杆率提升、投资收益及投行业务改善。
• 证券行业整体年化ROE为8%，显著高于2012年水平，主要受益于融资融券等类贷款业务增长。

2. 经纪业务

• 全行业经纪业务净收入同比减少6%，但上市券商净收入同比增长10%。
• 佣金率因互联网券商冲击而下滑约10.7%，其中华泰、国金降幅最大（-19%、-14%），长江、兴业等降幅较小（5%以内）。
• 国金证券在佣金率下滑背景下，经纪业务净收入同比增长13%，显示市场份额提升。

3. 信用交易业务

• 信用交易业务快速发展，类贷款利息收入占营收比例显著提升，光大、招商、国元分别达到35%、29%、28%。
• 利息净收入占营收比例平均达到16%，同比提升3个百分点，但增速慢于利息收入增长，主要受融资成本高及资金使用效率影响。
• 预计随着资金成本下降和使用效率提升，利息净收入对业绩的贡献将增强。

4. 投资收入

• 上半年投资收入同比增长27%，是多数券商业绩增长的关键因素。
• 债券牛市是投资收入增长的主要原因，山西、太平洋、国元、西南、方正、国海等券商投资收入增长显著。
• 股票资产占净资产比例最高的是中信（33.2%）、招商（24.2%）、光大（20.1%）、广发（20.0%）。
• 债券资产占净资产比例最高的是国海（111.2%）、中信（92%）、兴业（85.8%）。

5. 投行业务

• 上半年投行业务收入同比增长145%，高于行业48%的增幅。
• IPO开闸是投行业务增长的重要推动力，东吴、招商、广发、西南等券商投行业务收入增幅显著。
• 光大证券因“天风节能”事件进行风控整改，影响了上半年投行收入，目前已恢复。

6. 资管业务

• 上半年资管业务收入同比增长104%，但剔除中信证券合并华夏基金的影响后，增幅有限。
• 国金、招商、华泰等券商资管收入增幅较为明显。

7. 营业费用

• 全行业费用率同比下降5个百分点，上市券商平均费用率下降4个百分点。
• 费用率下降主要受投资收益增长影响，部分券商如国金、国元、山西等费用率明显下降。

8. 资产结构

• 存款类资产占比最高，但主要是客户保证金及备付金。
• 投资性资产（交易性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期）占比在20%-50%之间。
• 融出资金占比多数在总资产的10%-20%之间，受益于融资融券业务发展。

关键信息

• 投资建议：继续看好券商板块，推荐互联网券商锦龙股份，以及国元、光大、中信等。
• 主要受益因素：类贷款业务增长、投资收益提升、投行业务复苏。
• 挑战：佣金率下滑压力持续，部分券商因投资收益减少而业绩承压。
• 未来展望：随着杠杆率提升、融资成本下降及资金使用效率提高，券商业绩有望进一步改善。

行业评级说明

• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%以上。
• 持有：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%。

公司评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。