动态点评：生产平稳，投资分化，消费偏弱-20210517-华泰证券-11页_482kb

2021年4月中国经济分析总结

核心观点

2021年4月，中国经济保持总体平稳，出口与地产投资持续高温，有效抵消了消费边际放缓带来的压力。制造业投资加快恢复，而基建投资则出现边际减速。短期来看，经济动能有望进一步改善，但需警惕汽车等行业因缺芯、成本过高及疫情反复带来的下行压力。

生产情况

整体表现

• 4月工业增加值同比增长 9.8%，两年复合增长率为 6.8%。
• 季调后环比增长 0.52%，略低于3月的 0.6%，但考虑到3月的高基数问题，4月数据表现基本平稳。

行业分化

• 上游行业：整体走弱，黑色金属加工、有色金属加工和化学原料行业两年复合增速分别为 7.7%、4.1% 和 5.9%，较3月小幅下滑。
• 中游行业：显著改善，电气机械、通用设备和专用设备行业两年复合增速分别为 15.6%、11.1% 和 12.2%，处于行业领先水平。
• 下游行业：分化明显，机电产品在出口支撑下保持强势，但汽车制造业受芯片短缺影响，两年复合增速大幅下滑至 -5.17%。

产量变化

• 多数产品产量两年复合增速较上月有所降低。
• 发电量两年复合增速由 11.2% 降至 7.3%。
• 水泥产量两年复合增速大幅下滑至 4.8%，而智能手机产量两年复合增速则有所提升至 6.6%。

投资情况

整体表现

• 1-4月固定资产投资累计同比 19.9%，两年复合增长 3.9%，略高于市场预期。
• 4月季调后环比增速为 1.49%，较前值有所放缓。

分项分析

• 制造业投资：1-4月累计同比 23.8%，两年复合增速 -0.4%。4月增速为 3.4%，较前值提升 3.7个百分点，主要受设备购置抵税政策延期和疫苗接种加速提振。
• 房地产投资：1-4月累计同比 21.6%，两年复合增速 8.4%。4月增速为 10.3%，较前值提升 2.6个百分点，但施工面积增速放缓，表明价格因素对投资支撑作用显著。
• 基建投资：1-4月累计同比 18.4%，两年复合增速 2.4%。4月增速为 2.4%，较前值下降 3.2个百分点，反映资金约束开始显现。

消费情况

整体表现

• 4月社会消费品零售总额同比 17.7%，两年复合增速 4.3%，较前值下降 2个百分点。
• 4月消费边际走弱，与3月高基数及加长版劳动节出行计划抑制短期开支有关。

分项分析

• 必选消费：普遍降温。
• 汽车与电子产品：消费回落明显，受供应端缺芯影响。
• 地产后周期消费：边际表现较好，家具消费显著提速，与地产销售热度相关。

未来展望

• 消费复苏仍属渐进过程，需关注收入增长与预防性储蓄下降趋势。
• 短期劳动节数据反映居民消费仍偏谨慎，局部疫情可能对出行消费带来负面影响。

就业情况

• 4月全国城镇调查失业率为 5.1%，较3月下降 0.2个百分点，较去年同期下降 0.9个百分点。
• 就业市场季节性回落，但整体仍略高于疫情前水平。
• 16-24岁人口失业率维持 13.6%，显示年轻群体就业仍面临挑战。

风险提示

• 国内疫情反复超预期：可能对线下消费产生负面影响。
• 大宗商品涨价超预期：对制造业成本造成输入性压力，影响生产与资本开支意愿。

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