20210517-财信国际经济研究院-2021年1-4月宏观数据点评_不均衡修复延续_消费还需再帮一把_16页_1mb

2021年1-4月宏观数据总结

核心内容

2021年1-4月，中国经济在疫情后逐步修复，但结构性不平衡问题依然显著。工业增加值和出口表现强劲，成为经济复苏的主要动力，而消费和房地产投资则相对疲软。预计二季度GDP增速约为8.3%，全年增长约8.6%，呈现“前高后低”的走势。政策层面需在“不急转弯”与“精准发力”之间寻求平衡，以增强经济恢复的平衡性和可持续性。

主要观点

• 工业生产稳中有升：出口走强带动制造业生产回升，4月规模以上工业增加值两年平均增长6.8%，其中制造业增速达7.6%，是工业生产边际改善的主要贡献力量。
• 出口与房地产仍是主要驱动力：出口和房地产投资增速均保持高位，4月出口两年平均增速达14.7%，房地产投资两年平均增速为8.4%。
• 消费修复动能不足：4月社零两年平均增速为4.3%，较3月回落2个百分点，显示消费短期走弱。主要受餐饮收入下滑、刺激政策退潮及低收入群体增收困难影响。
• 投资端修复动能增强：固定资产投资和民间投资两年平均增速分别为3.9%和2.9%，高于上月，但整体仍低于2019年水平。制造业投资修复最为明显，而基建投资受专项债分流和项目不足制约，回升空间有限。房地产投资在政策调控和资金来源趋稳的背景下，预计维持高位波动。

关键信息

一、工业增加值

• 1-4月规模以上工业增加值同比增长20.3%，两年平均增长7.0%，处于近五年偏高水平。
• 制造业是工业生产边际改善的主要动力，4月制造业增加值两年平均增长7.6%，其中电气机械及器材、专用/通用设备等中游装备制造业增速超过10%。
• 上游原材料和下游消费品制造业增速多数放缓，高技术制造业继续保持领先，新动能持续增强。

二、GDP增长预期

• 预计2021年二季度GDP增长约8.3%，全年增长约8.6%，走势呈“前高后低”。
• 服务业和消费修复缓慢，出口和投资增速加快，但消费全年恢复至常态水平仍面临困难。
• 原材料涨价对需求形成抑制，影响下游制造业增速。

三、消费表现

• 4月社零两年平均增速为4.3%，环比下降，消费明显走弱。
• 餐饮收入两年平均增速仅为0.4%，对消费形成重要拖累。
• 刺激政策退潮、低收入群体增收困难、限额以下消费恢复缓慢，共同制约消费修复。
• 二季度消费有望加快修复，但全年恢复至常态水平仍需政策支持。

四、投资分析

1. 制造业投资

• 1-4月制造业投资同比增长23.8%，两年平均增长3.9%，边际改善显著。
• 中下游行业投资增速回升明显，高技术制造业增速持续高于整体。
• 技术升级周期启动、企业利润改善及货币财政结构性支持将为制造业投资提供长期支撑。

2. 基建投资

• 1-4月基建投资两年平均增速为3.3%，受专项债发行放量带动，二季度有望阶段性回暖。
• 但公共财政支持力度减弱、专项债分流及优质项目不足将制约其回升幅度。

3. 房地产投资

• 1-4月房地产开发投资完成额同比增长21.6%，两年平均增长8.4%，处于回升周期。
• 房地产市场量价齐升，库存处于低位，但土地购置面积下滑，后期投资增速受限。
• 限购政策加码、信用收缩、房地产税试点推进等将对房地产投资形成制约。

政策展望

• 货币政策：稳字当头，流动性“不缺不溢”，社融和M2增速将分别降至11%和9%左右。
• 财政政策：延续积极基调，但扩张力度边际放缓，重点向民生领域倾斜。
• 结构性调控：金融地产“紧”、制造业“松”格局强化，对小微企业、科技、绿色领域支持加大。
• 政策方向：宏观政策需注重“精准发力”，增强对消费、制造业等弱项的支持，同时防范风险。

总结

总体来看，2021年1-4月中国经济呈现“不均衡修复”态势，出口和房地产仍是主要支撑，而消费和基建投资修复缓慢。预计二季度经济将延续稳中加固趋势，但需警惕原材料涨价对需求的抑制作用。政策层面应加强结构性支持，推动消费和制造业修复，同时防范房地产投资过热及金融风险。