20161024-第一创业-宏观利率周报_三季度经济企稳_四季度或面临滑坡_14页_570kb

宏观经济总结

核心内容概述

本报告分析了2016年第三季度国内与国际宏观经济情况，重点聚焦于信贷社融、货币供应、工业生产、固定资产投资、社会消费品零售总额以及GDP增长等关键指标，并对四季度经济走势进行了展望。同时，对美国与欧元区的经济数据及货币政策动向进行了解读。

主要观点与关键信息

一、国内经济走势

1.1 信贷社融：9月回升，10月或大幅跳水

• 9月新增人民币贷款1.22万亿元，环比上升2713亿元，主要由中长期贷款推动。
• 居民中长期贷款占比达47.1%，仍是信贷增长主力。
• 非金融性公司中长期贷款大幅上升，反映企业融资需求回暖。
• 9月社融规模为1.72万亿元，环比上升2604亿元，主要因表内业务增长，但表外业务受票据监管影响下降。
• 10月信贷社融可能大幅下滑，因地产调控收紧、企业融资受限、银行贷款额度见底。

1.2 货币供应：M2回升，M1高位，流动性“短紧长松”

• 9月M2同比增长11.5%，连续两个月回升，主要受居民存款增长和财政存款下降影响。
• M1同比增长24.7%，仍处高位，显示企业资金较为充裕。
• M1与M2剪刀差收窄，反映房地产销售火热但投资意愿不强。
• 未来流动性短期内趋紧，受人民币贬值预期、通胀回升、控制房价泡沫及美联储加息预期影响。
• 长期仍需保持宽松，以应对经济下行风险。

1.3 工业生产：增速总体平稳，转型升级快速推进

• 9月规模以上工业增加值同比增长6.1%，环比增长0.47%，增速总体平稳。
• 中高端制造业（如汽车、医药、电子设备）增长显著，增速高于平均水平。
• 中上游原材料行业（如煤炭、石油、有色金属）增速放缓甚至负增长，去产能效果明显。
• 1-9月工业增加值累计增长6.0%，显示工业生产持续改善。

1.4 固定资产投资：PPP带动增速加快，四季度或稳中有降

• 1-9月固定资产投资累计同比增长8.2%，主要受PPP项目推动。
• 民间投资和制造业投资在利润改善带动下温和回暖。
• 地产投资因调控政策收紧将大幅下滑，基建投资可能接棒。
• 预计四季度固定资产投资增速将稳中有降。

1.5 社会消费品零售总额：消费增速回升，未来或面临下降

• 9月社会消费品零售总额同比增长10.7%，较8月略有加快。
• 建筑及装潢材料和汽车消费是主要支撑力量。
• 未来地产销售下滑将影响居住类消费，汽车购置税优惠到期将抑制汽车消费。
• 消费增速或面临下降，成为四季度经济增长的拖累因素。

1.6 GDP增长：三季度保持稳定，四季度或面临滑坡

• 2016年第三季度GDP同比增长6.7%，与一、二季度持平。
• 服务业继续领跑经济增长，消费支出贡献率达71.0%。
• 预计四季度GDP增速将下降，因消费和投资增速放缓，净出口影响有限。

国际经济走势

2.1 美国经济：通胀回升，新屋开工连续下滑

• 9月美国CPI同比增长1.5%，核心CPI同比增长2.2%，能源价格上涨是主要推动力。
• 新屋开工折年数降至104.7万套，同比下降11.9%，环比下降9.0%，连续两个月下滑。
• 加息预期升温、抵押贷款利率上升及总统大选不确定性导致新屋开工疲软。

2.2 欧元区经济：通胀回升，QE政策延续

• 9月欧元区CPI同比增长0.4%，核心CPI同比增长0.8%，能源价格上涨推动通胀回升。
• 长期通胀率距离2%目标仍远，但近三年保持平稳，核心CPI波动小。
• 欧央行维持利率不变，QE规模不变，表示将延续至2017年3月之后。
• 德拉吉称12月将决定下一步政策动向，暗示不会突然结束QE。

货币政策分析

• 国内：央行将维持“短紧长松”的流动性政策，以应对短期通胀和金融杠杆控制，同时确保长期经济稳定。
• 国际：美联储加息预期升温，可能对国内流动性造成压力；欧央行则保持宽松政策，延长QE以支持经济复苏。

总结展望

• 四季度国内经济增长或面临滑坡，主要受消费与投资增速放缓影响。
• 未来流动性将短期趋紧，长期仍需宽松。
• 美国经济虽通胀回升，但新屋开工疲软，显示复苏乏力。
• 欧元区经济表现相对稳健，QE政策或将延续至2017年。

附：相关报告列表

1. 《能源价格上涨助推9月中美通胀起飞》（2016.10.18）
2. 《8、9两月中国经济回暖，美国风光不再》（2016.10.10）
3. 《9月生产、消费、投资与外贸或继续好转》（2016.9.27）
4. 《中国生产、投资、消费与信贷：7月与8月“冰火两重天”》（2016.9.19）
5. 《8月经济数据解读：内需与外需开始回暖》（2016.9.12）
6. 《8月剧情反转：中国制造业PMI回暖，美国非农与制造业PMI走弱》（2016.9.5）
7. 《预计美联储九月不加息》（2016.8.29）
8. 《上周国内价格全线上涨，九月美联储加息无望》（2016.8.24）
9. 《7月经济数据解读：黎明前的黑暗？》（2016.8.16）
10. 《中美各有隐忧，欧洲风景独好》（2016.8.9）
11. 《美国央行“有矢不发”，日本央行“无矢可发”》（2016.8.3）
12. 《美国房价涨而复苏弱，全球宽松货币单腿难行》（2016.7.26）
13. 《中国稳中现隐忧，美国外表靓丽实则疲弱》（2016.7.19）
14. 《6月非农就业远超预期、联储加息仍需观望》（2016.7.11）