中国宏观经济_7月反内卷对CPI的影响可能大于PPI_11页_212kb

抗缩需求对中国通胀的潜在影响

2025年7月，通胀数据呈现混合信号。CPI（居民消费价格指数）超出预期，部分由珠宝和家用电器价格上涨驱动；而PPI（工业生产者出厂价格指数）则未达预期，受外部关税不确定性和季节性因素影响。报告认为，在当前阶段，抗缩需求政策对CPI的提振效应可能更为明显。

核心观察与数据：

• CPI表现：7月CPI同比涨幅意外超出预期，核心商品价格（尤其是黄金、铂金首饰及家用电器）创下多年新高，其中珠宝首饰和家用电器价格同比分别上涨37.1%和2.8%。服务类价格也出现季节性反弹，旅游价格上涨显著。
• PPI表现：尽管上游行业出现小幅环比正增长，但整体PPI同比下降3.6%，下游行业持续压力较大，汽车等关键行业的环比价格转跌。
• 抗缩需求政策：政策对CPI的影响更为直接，对PPI的影响则受外部因素（如关税、大宗商品价格）制约。未来政策可能更为全面，涵盖供需调控、行业政策等措施。

通胀趋势展望：

• 当前价格水平可能处于温和底部，但CPI有再度转负的风险，尤其是猪肉价格仍处于下行周期。
• 随着基数效应显现，短期内CPI同比可能上升至约1%。
• PPI在基数改善和政策支持下的收缩幅度有望收窄。

总结而言，抗缩需求政策对当前通胀走势影响明显，未来政策落地情况将是观察通胀的关键。