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报告摘要

国泰海通|固收：冲突时刻，海外债利率如何走

核心内容

在地缘政治冲突频发的背景下，海外债利率的走势并非由冲突本身主导，而是主要受到通胀预期与货币政策的影响。历史数据显示，地缘冲突对债券市场的冲击通常是短期的情绪波动，而非长期趋势的驱动因素。

主要观点

地缘冲突对利率的影响有限：百年历史数据显示，地缘冲突对美债收益率的影响本质上是“情绪脉冲”，而非趋势性推动。例如，海湾战争期间收益率波动不超过 ±20bp，俄乌冲突初期虽有短期下行，但随后因通胀和加息周期而大幅上行。
真正影响利率的是货币政策和财政基本面：在没有全面战争导致恶性通胀或财政崩溃的情况下，地缘事件对利率的影响较为有限。利率的长期走势仍由货币政策路径和财政状况决定。
当前美债收益率下行由多重因素驱动：
- 地缘避险情绪：俄乌和谈僵局与中东局势升温引发集中避险情绪。
- 宏观基本面走弱：Q4 GDP初值仅 1.4%，消费者信心预期持续低于衰退预警阈值，强化了降息预期。
- AI估值逻辑松动：英伟达财报超预期但股价下跌，反映市场对AI相关资产的估值逻辑出现动摇，触发资金从权益市场转向债券市场。
- 利差吸引力增强：美债相对德债、日债的利差吸引力持续存在，叠加IG信用利差压缩至历史低位，机构配置需求旺盛。
短期支撑因素仍存：当前美债收益率仍有支撑，包括降息预期重估、信用市场强劲、国际机构持续增配。
主要风险来自能源价格重定价：近期美以打击伊朗导致油价上涨逾 13%，若油价持续高位运行，可能重新激活通胀预期，对美债形成上行压力。参考1990年海湾战争的先例，油价的大幅上涨对利率的影响远大于地缘冲突本身。
建议保持谨慎乐观：对美债多头应保持谨慎乐观，不宜过度追涨久期敞口，需重点关注本周油价走势与联储官员的表态。

关键信息

2月10年期美债收益率：累计下行约28个基点，收至 3.95%，创年内新低。
风险提示：
- 市场波动可能超预期；
- 地缘政治冲突可能进一步恶化；
- 历史经验可能失效。

结论

尽管近期地缘冲突引发了一定的避险情绪，推动美债收益率下行，但这种影响更多是短期的“情绪脉冲”。长期来看，利率走势仍由货币政策和财政基本面主导。当前美债市场受到多重因素支撑，但能源价格的持续上涨可能成为新的风险点，需密切关注。对于投资者而言，应理性看待地缘事件对债市的影响，避免过度依赖短期波动，同时关注联储政策动向和油价走势。