行业研究2023年中期回顾与展望合集：分化复苏曲折前行，稳中求进积蓄动能-20230731-招商银行-115页_14mb

报告摘要

2023年中期行业研究回顾与展望总结

核心内容概述

2023年上半年，中国经济复苏呈现“波浪式发展、曲折式前进”的特点。一季度经济脉冲式修复，GDP超预期回升4.5%；二季度内生增长动能放缓，GDP同比增长6.3%。从“三驾马车”来看，基建和制造业投资稳健增长，消费如期反弹但内生动能偏弱，地产投资持续偏弱，出口增速波动下行，分化复苏特征延续。展望下半年，复苏基础有望通过扩大内需和提振信心得到夯实，预计全年GDP增长能够实现“5%左右”的目标。

主要观点与关键信息

1. 房地产行业

回顾：房地产销售修复力度不及预期，4-6月销售面积跌至近五年最低水平，开发投资持续恶化，1-6月房地产开发投资累计同比下滑7.9%。
展望：房地产基本面大幅反转可能性不大，下半年政策落地及效果有待观察。预计全年商品房销售面积同比下滑10.2%（调整后-4.3%），地产投资额同比下滑9.8%（调整后-7.5%）。
结构性分化：核心城市表现优于非核心城市，一线城市销售面积同比为20.2%，三四线城市为-15.0%。

2. 基建行业

回顾：1-6月全口径基建投资同比增长10.7%，对固定资产投资形成有力支撑。电热燃水、交运储邮、水利公环三大板块增速分别为20.9%、7.8%、6.8%。
展望：基建仍是稳增长的重要抓手，但增速或有所回落。全年基建投资增速预计达5.7%，考虑订单释放规模与投资规模的统计口径差异，或有2%的上浮空间。
结构性趋势：基建投资重心向城市内转移，包括城市更新、市政基建等。地方国企市场份额显著增长。

3. 制造业

回顾：1-6月制造业投资同比增长6%，高技术制造业投资同比增长11.8%。出口带动部分行业扩产，但整体需求疲软，PMI和新订单指数再度落入收缩区间。
展望：制造业投资具备韧性，PPI降幅收敛将带动企业盈利修复。全年制造业投资预计稳健增长，出口结构性亮点有望持续。
重点方向：关注中游设备制造行业盈利修复弹性，以及电动车、锂电池、太阳能电池等“新三样”产品的出口动能。

4. 消费行业

回顾：社零总额同比增长8.2%，剔除基数影响后两年复合增速为3.6%，仍显著低于疫前水平。服务消费复苏弹性显现，商品消费结构分化。
展望：下半年消费有望呈现温和复苏态势，经济活动正常化和促消费政策将支撑服务消费和商品消费修复。但缓解内需疲弱仍需时间，依赖社会主体信心和预期的改善。

行业景气度回顾与展望

各行业景气度趋势

行业大类	一级行业	二级行业	景气度衡量指标	2023H1景气度	2023H2景气度	预期2023H2同比2022H2趋势	详细情况
地产及公用事业	房地产	房地产开发	销售面积	低	低	→	销售景气度冲高回落，开发投资持续恶化，政策放松力度减弱。
地产及公用事业	建筑业	建筑施工	基建投资增速	高	高	→	基建投资增速保持高位，全年预计5.7%。
地产及公用事业	节能环保	环境治理	新增订单情况营业收入	中	中	→	大气与土壤治理行业延续低迷，污水处理领域存在增长动力。
地产及公用事业	电力	光伏发电	光伏新增装机容量	高	高	→	光伏装机规模预计再超预期，全年达140-150GW。
上游资源及原料	煤炭	煤炭开采	价格	中	中	→	下半年需求来自迎峰度夏和冬季供暖，供给增速放缓，价格有望回升。
上游资源及原料	钢铁	普通钢铁	价格	低	中	↑	钢价波动运行，基建和制造业用钢需求可能带动修复。
上游资源及原料	锂	锂	价格	低	低	↓	供给释放，需求放缓，价格趋势向下。
中游制造	汽车	新能源整车	销量及渗透率	高	高	→	新能源汽车销量和渗透率保持高位，全年预计保持增长。
中游制造	汽车	传统汽车整车	销量和市占率	中	低	↓	传统燃油车销量增速转负，新能源车增速收窄。
中游制造	储能	锂电材料	动力电池装机量	高	低	↓	动力电池装机量增速放缓，供给过剩压力较大。
中游制造	储能	锂电池制造	产能扩张和动力电池产量	低	低	→	产能扩张放缓，投资意愿不足。
中游制造	通信	电信运营	营业收入	中	中	→	电信运营保持平稳增长，新兴数字化业务贡献显著。
中游制造	软件	软件开发	经营利润	高	高	↑	AI技术突破推动软件行业繁荣，全年有望持续增长。
中游制造	船舶制造	船舶制造	新接订单量、手持订单量	高	高	→	造船厂手持订单饱满，全年完工量有望增长。
中游制造	机械设备	工程机械	挖掘机销售规模	中	中	→	工程机械出口增长，国内销售承压。
中游制造	国防军工	国防军工	营业收入	高	高	→	军费增长，军工板块保持高景气。
下游消费及服务	家电	白色家电	营业收入	中	中	→	空调表现较好，全年内销和出口均有望改善。
下游消费及服务	家电	小家电	营业收入	低	中	→	清洁电器表现较好，传统小家电拖累整体。
下游消费及服务	造纸	造纸	企业利润、库存	低	中	→	原材料成本改善，盈利有望修复，但需求尚未明显回升。
下游消费及服务	生物医药	医药制造	营收与利润	中	中	→	疫情影响减弱，创新药产业链需等待投融资恢复。
下游消费及服务	生物医药	生命科学上游	营收	低	中	→	下游需求疲弱，但长期“国产替代”趋势不变。
下游消费及服务	农林牧渔	生猪养殖	猪价	低	低	→	猪价持续筑底，全年均价预计为14元/kg。
下游消费及服务	文化传媒	影视制作放映	电影票房	中	中	→	暑期档票房有望创新高，但整体恢复缓慢。
下游消费及服务	消费者服务	商业连锁	营业收入	中	中	→	政策频出助推短期复苏，中长期关注集中度提升。