20230731-招商银行-行业研究2023年中期回顾与展望合集_分化复苏曲折前行_稳中求进积蓄动能_115页_14mb

行业研究·深度报告：2023年中期回顾与展望合集

1. 中国经济复苏概述

2023年上半年，中国经济复苏呈现“波浪式发展、曲折式前进”特征：

• 一季度：经济脉冲式修复，GDP超预期回升45%。
• 二季度：积压需求释放后，内生增长动能显著放缓，GDP同比增速6.3%。
• 三驾马车：
  • 基建和制造业投资稳健增长。
  • 消费如期反弹，但内生动能存修复空间。
  • 地产投资持续偏弱，出口增速波动下行，分化复苏特征延续。
• 下半年展望：通过扩大内需和提振信心，预计GDP增速可实现“5%左右”的目标。

2. 房地产行业

• 现状：
  • 需求端：Q1销售修复力度和节奏好于预期，但Q2以来复苏动能显著放缓，4-6月商品房销售面积跌至近五年最低水平。
  • 供给端：上半年房地产开发投资额同比下滑79%，房企投资意愿承压。
  • 行业整体尚未形成良性循环，居民收入预期疲弱导致加杠杆积极性下降。
• 政策：7月政治局会议首提“适时优化调整房地产政策”，未来需关注政策落地及效果。
• 全年预测：
  • 商品房销售面积同比下滑10.2%，地产投资额同比下滑9.8%（基数调整后-4.3%和-7.5%）。

3. 基建行业

• 现状：
  • 上半年全口径基建投资同比增长10.7%，对固定资产投资形成有力支撑。
  • 专项债发行不及去年，但银行信贷和政策性金融工具提供了资金支持。
  • 实物工作量存在提升空间，开工进展尚待优化。
• 下半年展望：
  • 基建仍是稳增长的重要抓手，但财政紧平衡对投资构成制约，增速或有所回落。
  • 全年基建投资增速预计达5.7%，央企订单释放与基建投资相关性较高。

4. 制造业

• 现状：
  • 上半年制造业投资同比增长6%，高技术制造业投资同比增长11.8%。
  • 需求不振导致PMI再度落入收缩区间，企业盈利疲弱。
• 下半年展望：
  • PPI降幅收敛可能驱动企业库存向上和盈利修复，叠加减税降费政策延续，制造业投资有望维持稳健增长。
  • 投资结构：高技术制造业和绿色低碳领域为主要增长点。

5. 消费行业

• 现状：
  • 上半年社零总额同比增长8.2%，剔除基数后两年复合增速为3.6%，显著低于疫前水平。
  • “疤痕效应”制约社会购买力和消费意愿，修复内生动能不足。
• 下半年展望：
  • 经济活动全面正常化支撑服务消费需求复苏，促消费政策有望提振商品消费。
  • 理性消费趋势下，新能源汽车、电子产品等耐用品消费修复动能值得关注，但社会信心改善仍需时间。

6. 其他重点行业简要分析

• 煤炭：需求偏弱供给增加，价格回归合理区间，全年增长空间有限。
• 钢铁：供需双弱格局延续，价格波动运行，关注兼并重组机遇。
• 锂：供应紧张缓解，价格波动剧烈，下半年价格趋势向下。
• 风电光伏：新增装机规模高增，全年总和或突破200GW。
• 汽车行业：自主品牌加速崛起，新能源车出口呈现高景气，混动车型增速亮眼。
• 通信与软件：电信运营盈利提升，AI技术驱动软件行业持续繁荣。
• 高端装备与军工：国防装备保持高景气，工程机械出口占比持续提升。
• 造纸与生物医药：成本改善但需求低迷，周期底部磨底阶段。

总结

2023年上半年中国经济在分化复苏中曲折前行，基建和制造业投资表现稳健，消费修复动能不足，地产和出口成为主要拖累。展望下半年，扩大内需和提振信心是关键，经济“稳中求进”背景下，各行业分化趋势仍将延续，需关注政策落地及效果，把握结构性机会。