20140425-东吴证券-5月宏观经济分析与预测_这里黎明不悄悄_16页_1mb

5月宏观经济分析与预测总结

核心内容

本报告围绕降准的可行性和下一轮补库存周期的时间与强度两大主题展开，结合当前中国经济的四期叠代背景（全球经济复苏、制造业去产能、利率市场化加速、新兴产业转型）进行深入分析。

主要观点

• 降准的核心逻辑：不是经济回落倒逼，而是基于对冲基础货币收窄、维持广义货币（M2）正常增长的需要。
• 四期叠代影响：经济复杂性增加，导致去库存后补库存周期推迟，过渡期可能持续约4个月，库存水平将长期处于低位。
• 当前经济态势：一季度经济探底，但GDP增速高于市场预期，出口止跌回升，进口有所下滑，但整体恢复到正常水平。
• 流动性情况：M2同比增长12.1%，流动性较宽裕，但贷款增速仍高于存款增速，可能引发流动性紧张，需通过降准缓解。
• PMI数据：制造业PMI止跌回升，显示经济企稳迹象，但多数分项指标仍低于荣枯线，表明下行压力依然存在。
• 出口预期：出口形势有望在二季度好转，进入扩张区间，提升制造业企业盈利预期。

关键信息

一、宏观预测回顾（2013年12月-2014年4月）

• 2014年货币政策紧中有松，流动性充裕。
• GDP增长预测为7.5%，与政府工作报告一致。
• M2同比增长13%，CPI控制在3.5%左右。
• 2014年1月提出“二季度降准”观点，3月成为市场共识。
• CPI预测与实际值基本吻合，验证了价格预测模型的有效性。
• 一季度出口受美国严寒天气影响短期下滑，但已开始恢复。
• 制造业去产能持续推进，预计底部在2015年中，持续时间约两到三年。
• 本轮去库存周期预计在3月或4月结束。

二、再论降准的可行性

• 定向降准：4月22日央行对县域农村商业银行和合作银行降准，缓解农村信贷资金紧张。
• 货币性因素：降准是为了对冲基础货币收窄趋势，保持M2增长。
• 资本外流影响：人民币贬值预期和资本外流是降准的重要触发因素。
• 历史案例：过去三次降准均发生在资本外流较大、人民币阶段性贬值时期。
• 流动性工具：央行使用公开市场操作作为短期流动性调节工具，降准是长期流动性调节手段。

三、下一轮补库存周期的时间与强度

• 过渡期：预计从当前去库存周期结束到下一轮补库存周期开始，将经历约4个月的过渡期。
• 特殊性：四期叠代背景下，企业被动补库存将非常缓慢，库存水平始终处于低位。
• 出口回暖：美国经济复苏带动出口需求，预计未来三个月出口形势好转。
• 制造业PMI：显示经济止跌企稳，但多数指标仍低于荣枯线，表明经济尚未全面复苏。

四、一季度经济回顾与分析

• GDP增速：一季度GDP同比7.4%，好于市场预期。
• 进出口数据：进出口总额同比下降8.94%，但单月绝对额恢复至正常水平。
• 固定资产投资：增速回落至17.6%，主要受房地产和制造业去产能影响。
• 社会消费品总额：季调后环比增长1.23%，显示消费有所回暖。
• 工业增加值：继续回落，但增速放缓。
• 价格稳定：CPI同比2.4%，与预测一致，预计4月CPI同比增长2.6%。
• 流动性状况：M2同比增长12.1%，流动性较宽裕，但贷款增速高于存款增速，可能引发流动性紧张。

五、先行指标预示经济止跌企稳

• 汇丰制造业PMI：48.3，止跌回升，显示经济企稳。
• 中采制造业PMI：50.3%，结束3个月下跌，显示经济开始复苏。
• 出口订单指数：回升1.9个百分点，表明出口形势好转。
• 原材料购进价格：连续3个月低于荣枯线，显示价格压力依然存在。

总结

本报告指出，当前中国经济正处于四期叠代的特殊阶段，影响了库存周期的演变。降准的核心逻辑是基于货币性因素，而非单纯经济回落。预计下一轮补库存周期将在8月后出现，过渡期可能持续约4个月。当前经济已出现企稳迹象，但下行压力仍存，需密切关注政策动向与外部需求变化。