20250414-紫金天风-债券周报_关税博弈反复_债市波动较大_23页_5mb

债券周报总结 - 2025.04.14

核心内容概述

本周债券市场在关税博弈、资金面变化及政策预期等多重因素影响下，呈现较大波动。短期来看，关税政策的不确定性推动债市震荡，而资金面边际转松及宽货币预期升温则支撑短端利率。中长期来看，债市走势仍取决于基本面和货币政策。

主要观点

国债

• 定性：中性
• 解析：
  • 短期债市波动较大，关税博弈反复导致长端利率震荡。
  • 资金面边际转松，短端利率表现强势。
  • 中长期债市走势将由基本面和货币政策主导。
  • 基本面方面，关税落地对二季度外需冲击明显，但对冲政策尚未到位，内需修复仍不明确，整体仍利多债市。
  • 货币政策方面，二季度宽松窗口或逐步开启，降准时机成熟，降息必要性上升，但银行净息差和汇率限制了政策空间。
  • 预计10年期国债收益率将在1.6%-1.7%区间震荡，关注4月政治局会议政策定调。

经济增长

• 定性：中性偏多
• 解析：
  • 高频数据显示经济基本面仍偏弱。
  • 制造业方面，高炉开工率回升，但PTA和全钢胎开工率走弱，螺纹钢表需小幅回升。
  • 消费方面，半钢胎开工率高位回落，但汽车零售量处于历年高位。
  • 地产销售回落，但“以旧换新”政策推动居民消费较为火热。
  • 服务业和建筑业PMI均有所回升，但建筑业新订单指数收缩，表明需求端仍疲软。

通胀

• 定性：中性
• 解析：
  • 3月CPI同比增速为-0.1%，环比增速为-0.4%，较上月略有回升。
  • PPI同比增速为-2.5%，环比增速为-0.4%，延续下行趋势。
  • 价格指数回落主要受基础原材料价格下行和市场需求乏力影响。

资金面

• 定性：中性
• 解析：
  • 资金利率中枢逐渐下移，资金未出现明显分层。
  • R007与DR007平均利差在5bp左右，DR007较上周下行4.47bps至1.65%。
  • 资金面边际转松，但DR007仍处于偏高水平。

货币政策

• 定性：中性
• 解析：
  • 央行维持净回笼，4月7日投放逆回购4742亿元，到期7634亿元，净回笼2892亿元。
  • 4月14日-18日，逆回购到期4742亿元，MLF到期1000亿元，政府债净缴款规模大幅回升至7578亿元，资金面扰动或上升。
  • 人民日报评论员文章指出，降准、降息等工具已留有充分调整余地，随时可出台。

财政政策

• 定性：中性
• 解析：
  • 财政政策明确加大支出强度和加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债仍有扩张空间。
  • 将超常规力度提振国内消费，适时出台储备政策。

关键信息

利率走势

• 上周国债收益率整体先下后上，短端利率表现强于长端。
• 1年期国债收益率下行8.08bps至1.40%，10年期国债收益率下行6.33bps至1.65%。
• DR007较上周下行4.47bps至1.65%，R007下行4.14bps至1.7014%。

一级市场发行

• 上周国债净发行-2976亿元，地方债净发行1740亿元，政金债净发行-1320亿元。
• 本周国债计划发行3950亿元，地方政府债计划发行2006.16亿元，净缴款规模将显著上升至7578亿元。

供需情况

• 制造业PMI指数回升，显示稳增长政策效果显现，部分企业资本开支热情上升。
• 但价格指数回落，主要受原材料价格下行及市场需求不足影响。
• 服务业和建筑业PMI回升，但建筑业新订单指数收缩，需求端仍偏弱。

基差与价差

• 上周长端基差走强，短端基差偏弱。
• T多空比回落至低位，显示市场对长端利率的预期趋于谨慎。
• 2TS-TF价差、4TS-T价差及2TF-T价差均出现波动，反映市场对不同期限利率的预期变化。

未来展望

• 关注4月政治局会议政策定调，以判断后续政策走向。
• 资金面波动可能加剧，需密切关注央行投放情况。
• 债市中短期受关税博弈影响较大，但中长期仍由基本面和货币政策主导。
• 预计短端利率维持强势，长端利率震荡运行。