20140313-安信证券-中国平安-601318.SH-静待价值回归_11页_588kb

中国平安（601318.SH）2013年业绩分析及投资展望

核心内容概述

中国平安在2013年实现了良好的业绩表现，净利润达到282亿元，同比增长40%，每股收益（EPS）为3.56元。同时，公司调整后的净资产增长18.4%至1890亿元，显示其资产质量稳健。公司维持对保险股中首选中国平安的判断，并给予“买入-A”的投资评级，目标价为45元。

主要观点

1. 业绩符合预期

• 2013年净利润282亿元，同比增长40.4%，主要受益于投资收益的显著改善。
• 净资产增长14.5%至1827亿元，调整后净资产增长18.4%至1890亿元。
• 一年新业务价值同比增长14.1%，达到182亿元，带动整体寿险新业务价值率提升至30.8%。
• 寿险业务在集团净利润中占比提升至34%，成为利润增长的主要来源。

2. 寿险业务表现突出

• 寿险规模保费同比增长10%，其中个险增长12%，银保下降18%，团险增长14%。
• 个险代理人数量同比增长9%，人均首年保费增长2%，显示渠道结构优化。
• 寿险业务新业务价值率提升1.4BP至43.6%，带动整体新业务价值率提升2.9BP。
• 寿险分部在2013年净利润增长89%，显著高于其他分部。

3. 财险业务面临压力

• 财险保费收入同比增长16%，但增速逐年放缓。
• 综合成本率提升至97.3%，费用率和赔付率分别提升1个点至36.9%和1个点至60.4%。
• 财险净利润同比增长26%，但预计2014年综合成本率可能继续上升，盈利面临压力。

4. 投资组合优化

• 净投资收益率和总投资收益率均为5.1%，分别较2012年提升0.4和2.2个百分点。
• 债权投资计划占比从3.5%提升至8.7%，定期存款占比下降3.8个百分点。
• 权益类资产占比略有提升至9.8%，显示投资策略的多元化。

5. 非保险业务发展

• 银行业务：平安银行净利润同比增长15%，不良率下降至0.89%，显示资产质量提升。
• 证券业务：净利润同比下降40%，主要由于投行业务收入大幅下滑。
• 信托业务：净利润同比增长29%，受托资产规模增长37%，与行业水平基本持平。

关键信息

估值数据

• 2013年市盈率（P/E）为10.33，市净率（P/B）为1.59，P/EVPS为0.88。
• 目前股价对应2013年0.9倍P/EV，存在低估可能。
• 股价相当于可转债转股价的88%，2014年5月将进入转股期。

投资评级

• 投资评级：买入-A，目标价45元。
• 收益评级：买入（未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
• 风险评级：A（正常风险）。

风险提示

• 投资环境显著恶化可能对业绩产生不利影响。

未来展望

• 预计2014年新业务价值增速将保持15%以上，领先同业。
• 折现率变动对利润的敏感性下降，显示公司盈利稳定性增强。
• 投资组合优化和资产配置调整，有助于提升整体投资回报率。

总结

中国平安2013年业绩表现稳健，寿险业务增长强劲，净利润和净资产均实现显著提升。公司通过优化投资组合，提升债权投资占比，实现净投资收益率和总投资收益率的双重增长。尽管财险业务面临综合成本率上升的压力，但其投资收益仍为盈利的重要支撑。非保险业务如银行业务表现良好，而证券和信托业务则呈现不同趋势。公司当前估值较低，存在投资价值，预计未来业绩将继续增长，值得关注。