20170522-华宝证券-固定收益周报_趋势性做多的机会仍需耐心等待_14页_1mb

报告摘要

本周债券市场整体呈震荡走势，收益率涨跌互现，短端收益率上行幅度高于长端，期限利差明显收窄，部分期限出现收益倒挂。趋势性做多机会尚未出现，市场仍需耐心等待。

监管政策持续进行：金融监管由“加速”阶段进入“匀速”阶段，但方向未变，监管力度仍强。监管层强调“底线思维”，防范“处置风险的风险”，金融去杠杆工作稳步推进，可能带来新的监管风险。
基本面拐点初现：4月份经济数据较3月份有所走弱，但房地产和基建投资仍保持高位，对经济形成支撑。金融去杠杆政策对社融增速产生抑制作用，后续对实体经济的负面影响可能显现，基本面拐点仍需等待二季度末。
市场情绪偏弱：收益率曲线呈现“M”型异常形态，10Y-1Y利差处于历史低位，国债5年、7年、10年倒挂明显。配置盘力量薄弱，市场情绪仍偏谨慎。
“债券通”短期影响有限：尽管“债券通”启动对境内债市是利好，但短期内对市场走势影响有限，境外资金参与仍需时间。

资金面整体平稳，交易市场资金价格普遍上行。
银行间市场质押式回购利率：隔夜2.6883%（下行11BP）、7天3.0857%（下行7BP）、14天4.3206%（上行52BP）、1个月4.4325%（下行6BP）。
Shibor利率：7天2.8800%（下行3BP）、1个月4.4641%（上行5.5BP）。
交易所市场GC001收于3.3848%（上行44BP）、GC007收于4.244%（上行112BP）。

一级市场：利率债发行规模有所增加，但净融资额仍维持高位，下周计划发行1441.5亿元。
- 国债发行4只，共计1111.5亿元。
- 地方政府债发行57只，共计2437.16亿元。
- 国开债发行1只，共计68亿元。
二级市场：国债和国开债收益率整体呈震荡走势，短端收益率上行幅度高于长端。
- 国债收益率：1年期3.4827%（上行1.44BP）、3年期3.6914%（上行4.21BP）、5年期3.6823%（上行2.81BP）、7年期3.7582%（上行10.86BP）、10年期3.6250%（下行2.75BP）。
- 国开债收益率：1年期4.1847%（上行10.3BP）、3年期4.3252%（上行0.36BP）、5年期4.3318%（下行7.85BP）、7年期4.4751%（下行1.33BP）、10年期4.3168%（下行4.58BP）。
期限利差：国债10Y-1Y利差维持在14BP，国开债10Y-1Y利差下行至13.21BP，收益率曲线极度平坦。

一级市场：信用债发行规模上升，但净融资额连续4周为负。
- 上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行619.12亿元，偿还1324.83亿元，净融资额-705.71亿元。
- 城投债净融资额-205.77亿元。
二级市场：不同品种收益率涨跌互现，短期品种调整幅度大于长期品种，低评级品种调整幅度高于高评级。
- 中短期票据：1年期上行2-8BP，3年期AAA级下行3BP，AA-级下行6BP，AA级上行4BP；5年期AAA级和AA-级均下行4.62BP，AA+和AA分别上行1.38BP和3.38BP。
- 城投债：1年期上行4-16BP，3年期AAA级和AA+级下行3.33BP和1.33BP，AA级和AA-级上行8.67BP和14.67BP；5年期上行3-18BP，低评级上行幅度更大。
信用利差：高评级信用利差总体收缩，低评级信用利差走阔。
- 中短期票据：1年期各等级利差收缩2.5-7.6BP，3年期AAA和AA-利差分别收缩3.36BP和6.36BP，AA级利差上行3.64BP，5年期各等级利差走阔3-11.5BP。
- 城投债：AAA级除5年期利差走阔11.53BP外，其他期限利差收缩1-4BP；AA和AA-等低等级品种利差走阔，幅度在5-26BP之间。

上周共有5家发行人的评级发生变动，其中7家上调，3家下调。
评级上调：涉及邦信资产管理有限公司、河南中孚实业股份有限公司、嘉兴市高等级公路投资有限公司、辽宁成大股份有限公司、南京铁路建设投资有限责任公司、四川长虹电子控股集团有限公司、珠海华发集团有限公司。
评级下调：广东锦龙发展股份有限公司、河南易成新能源股份有限公司、上海嘉麟杰纺织品股份有限公司。