深度报告-20240701-财信证券-内蒙古农牧龙头_扩张持续进行_22页_2mb

内蒙古农牧龙头企业扩张与周期投资分析报告总结

公司概况与业务布局

内蒙古***

• 业务聚焦：乳制品（63%）、生鲜乳（37%）、白砂糖三大核心业务。
• 战略布局：农业种植 → 牧业养殖 → 乳制品加工 → 制糖工业，全产业链闭环模式，构建循环经济。

经营业绩与增长

• 收入呈爆发式增长，2013-2023年复合增长率达26.43%；2024年收入预计达1436亿元，同比增长143.0%。
• 归母净利润则波动，2023年受生鲜乳价格下跌影响下滑41.8%；2024年预计盈利107亿元，同比增幅138.7%。
• 主导客户为蒙牛（占比40%），自有品牌“骑士”和来料加工（蒙牛、伊利等）双轨运营。

行业态势

• 乳业：
  • 周期性：上游供需失衡、生鲜乳价格连续两年跌至历史低点，致毛利率下降；行业整体低迷，需等待下游提价。
  • 格局稳定：行业集中度高，蒙牛、乳制品寡头垄断行业利润；奶牛存栏量增长、母牛单产提升，但原奶价格下行压力不减。
• 糖业：
  • 增长可持续：制糖行业属周期性，2023年苏拉恢复供应，糖价反弹部分修复；公司依托甜菜产地优势，甘蔗糖种植面积稳步增加，有望实现产能提升。
  • 依赖大宗贸易商，毛利率较低，但供需改善可能带来价格利好。

估值与投资建议

• 估值区间：2024年预期PE区间为61-86倍。
• 投资逻辑：
  • 长期弹性大，牧场奶牛存栏量扩张显著（年增量50%以上），风口尚未到来。
  • 但大环境不利：乳制品行业受制于周期性低谷，短线上市流动性不足降低估值溢价，需要周期复苏。

风险提示

• 产品价格大幅波动风险
• 产能投放不及预期及食品安全风险

结论

公司借助“***”品牌布局全产业链，高原资源区位优势显著，客户粘性强，短期产能扩展确定性强，但乳、糖业务均处于下行周期，盈利能力承压。长期来看，经营体量弹性较大，具备良好增长动能，但投资需耐心等待周期回暖时机。

📈 未来发展前景向好，但面临结构性难题，价格回暖预期仍需等待。